山西证券-齐心集团-002301-看好B2B业务放量与增利，业绩处于快速增长轨道-190425

《山西证券-齐心集团-002301-看好B2B业务放量与增利，业绩处于快速增长轨道-190425（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-齐心集团-002301-看好B2B业务放量与增利，业绩处于快速增长轨道-190425（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件描述
        公司发布  2019  一季度报告：2019Q1，公司实现营业收入  10.75  亿元，同比增长  53.75%；归属于上市公司股东的净利润  3905.52  万元，同比增长30.84%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润  3466.25  万元，同比增长  62.81%。
        事件点评
        B2B+云视频双轮驱动，业绩处于快速增长轨道。公司订单旺盛业绩持续增长，营收、净利润自  18  下半年显著提速，分季度来看，2018Q1-2019Q1营业收入增速分别为  16.20%/33.59%/23.56%/52.22%/53.75%；归母净利润增速分别为  2.77%/58.71%/67.50%/21.58%/30.84%。
        行业空间广阔、公司核心竞争优势突出，B2B  业务有望维持高速增长。19Q1B2B  业务收入同比增长  55%，18  年实现收入  38.18  亿元，同比增长37.0%，增速环比提升  10pct。（1）行业端：政策驱动电商化集中采购，央企、国企普及程度较低，保守估计  4000  亿元头部订单尚未释放。目前龙头市占率仅为个位数，对标美国史泰博、欧迪办公（本土市占率合计超  80%），龙头品牌有望持续提升市场份额。（2）核心竞争力：公司持续深耕办公物资行业，此前我们对比分析了齐心集团和晨光科力普，总结出齐心集团的相对优势如下：齐心在办公直销领域沉淀时间更久、资源经验更丰富，在产品品类、供应链管理、信息技术、服务能力等方面具有相对优势。长期来看，办公直销平台最终比拼的还是供应链整合与落地服务能力，齐心在这两方面的实力强于同业。
        通过提升成本效率、优化产品结构等方式，B2B  盈利能力有望不断增强。18  年  B2B  毛利率小幅提升约  0.8pct  至  13.9%，未来提升空间主要在以下三点：（1）不断加强供应链成本效率管控，在技术端完善中后台信息化系统，渠道端加快构建纵横一体化服务网络，加强重点  SKU  的管理和制造，规模效应促使成本下降。（2）提升自有产品的销售占比，相比代理产品，齐心自有产品的毛利率更高。公司目前拥有  25  个自有品牌三级类目，产品品类  3000SKU，覆盖了办公用品、设备及耗材、办公用纸、生活劳保、学生用品、包装用品等场景所需，通过自有品牌进一步夯实了品牌影响力和产品竞争力。（3）重点布局核心高毛利商品，加强品类延拓，提升新型高毛利产品的占比，包括员工福利（主要是央企和政府）、MRO  工业品（细分、专业性强、品类特别多）、办公设备租赁等高毛利率产品和服务。
        SaaS  云视频服务发展稳健，好视通国内市占率第一。19Q1  Saas  互联网软件业务收入同比增长  40%，18  年实现收入  3.52  元，同比增长  2.6%。公司拥有80余项自主研发核心技术，好视通目前国内市占率第一（约14%），全面覆盖微小中大不同类型客户（目前拥有超过  6  万家用户），并进军智慧党建、智慧教育等更大的市场领域。
        控费提效、规模优势开始显现：  ROE  显著提高,期间费用率大幅下降。2019Q1  公司  ROE（加权）为  1.54（+0.32pct），由于销售产品结构改变的因素，毛利率、净利率分别为  16.29%、3.72%，较去年同期变化-4.86、-0.75pct，考虑到公司积极提升自有产品、高毛利新型产品的销售占比，未来利润率将逐步改善。销售期间费用率为  11.77%，较去年下降  5.02pct。其中，销售费用率  5.97%（-1.11pct）；管理费用率  4.56%（合并研发费用口径，同比-1.36pct）；财务费用率  1.32%（-2.48pct）。
        营运能力优化：在  SKU  数量增多、规模快速扩张的情况下，公司存货周转率持续提升反映出较强的供应链管理效率，应付账款周转率持续下降体现出对上游的占款优势不断加强。公司  2019Q1  存货周转率为  3.03（+0.91pct），应付账款周转率为  0.93（-0.98pct），应收账款周转率为  1.19（-0.37pct），营运资本周转率为  1.38（+0.51pct）。
        现金流量方面，公司  Q1  回款加快，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入由  101.85  提升至  128.26。公司  Q1  销售商品、提供劳务收到的现金同比增加  93.63%，增速同比提升  81.66pct；经营活动现金流量净额为-6.85亿元，相比去年同期下降  204  倍，主要原因系购买商品支付的现金大幅增长  134.65%，应收票据及应收账款  8.27  亿元，同比增加  73.98%。
        投资建议
        公司以“B2B  办公物资+云视频”为核心，通过不断叠加商品品类和服务，为客户提供多场景办公服务，致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司  2019-2021  年实现归母公司净利润为  2.68、3.54、4.48  亿元，同比增长  39.91%、32.21%、26.41%，对应  EPS  为  0.40/0.53/0.67元，PE  为  28.7/21.7/17.1  倍，首次给予“增持”评级。
        存在风险
        宏观经济增长不及预期；办公物资  B  端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及预期等。