华创证券-金冠股份-300510-2018年报点评：智能电网+新能源业务体系成型，充电桩运营规模进入全国前10-190425

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        事项：
        2019  年  4  月  23  日晚，公司发布  2018  年年报，报告期内实现营业收入  12.42亿元，净利润实现  1.98  亿元。
        评论：
        智能电网+新能源业务体系成型，并表带来业务规模快速提高。2018  年，公司实现营业收入  12.42  亿元，其中输配电产品  4.09  亿元、仪器仪表  3.15  亿元、充电桩制造  1.46  亿元、锂电隔膜  2.51  亿元、其他  1.21  亿元，共实现净利润  1.98亿元。公司“智能电网+新能源”的业务体系基本构建完成，在  2018  年营业收入中两板块分别占比  58%、31%，但新能源业务板块盈利能力较强，充电桩、锂电池隔膜的毛利率分别达到了  29%、52%。2018  年  2  月，鸿图隔膜并表进入上市公司体内，受此影响公司  2018  年收入体量规模有了大幅提高。公司已进入双轮驱动的业务形态，随着洛阳国资的入股，为公司注入新的成长动能，有望在  2019  年迎来多业务并进的发展高速路。
        锂电隔膜业务承压，2019  年产能将达  2  亿平/年。2018  年底，公司锂电池隔膜产能达到  1.1  亿平，全年锂电隔膜产量达到  9280  万平，陶瓷隔膜收入  1.08  亿元、锂电池隔膜收入  1.42  亿元。目前，公司  4、5  号生产线即将达产，2019年二季度末将达到  2  亿平产能，全年出货量有望达到  1.5  亿平。2018  年辽源鸿图未完成业绩承诺，因而进行了商誉减值，补偿义务人进行了股份补偿。我们认为，公司隔膜业务年内因行业压力略有承压，随着新增产能的释放有望在2019  年实现高速增长。
        充电桩业务成为亮点，运营业务进入全国前十。公司子公司南京能瑞充电桩制造及运营业务在  2018  年迎来了行业性的带动，随着国内充电桩利用率的普遍提高，公司运营业务盈利能力也有了大幅提高。根据  EVCIPI  的统计数据，南京能瑞的实际运营充电桩规模全国排名进入前十。公司在与多家大型物流企业的充电服务合作中也取得先机，在北京顺义、通州建成了大型的充电场站。我们认为，充电服务行业正在处于行业性的盈利拐点，随着地方补贴的倾斜充电桩市场有望获得快速提高。
        盈利预测、估值及投资评级。随着洛阳国资入股落地，公司充电桩业务有望获得更大的发展空间，并考虑到公司锂电隔膜业绩对赌补偿和股本回购注销情况，我们对公司业绩做出了调整。我们预计,2019~2021  年公司  EPS  可实现  0.60、0.76、0.91  元（原预测  2019、2020  年  EPS  分别为  0.64、0.85），对应当前股价  PE  分别为  21、17、14  倍。我们对公司电网、新能源业务分别基于  20  倍、25  倍，按照  2019  年业绩  23.4  倍估值，目标价  14  元，给予“推荐”评级。
        风险提示：洛阳国资入股事宜不及预期，充电桩地方补贴政策落地不及预期。