光大证券-深圳燃气-601139-2018年报暨2019一季报点评：业绩短期承压，LNG项目渐行渐近-190425

《光大证券-深圳燃气-601139-2018年报暨2019一季报点评：业绩短期承压，LNG项目渐行渐近-190425（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-深圳燃气-601139-2018年报暨2019一季报点评：业绩短期承压，LNG项目渐行渐近-190425（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        深圳燃气发布  2018  年报及  2019  一季报。2018  年公司营业收入  127  亿元，同比+15.2%；归母净利润  10.3  亿元，同比+16.2%。公司  2019Q1  营业收入31.1  亿元，同比+1.0%；归母净利润  2.4  亿元，同比-3.4%。
        点评：
        ◆受益于所得税优惠政策，2018  年业绩超预期
        公司  2019  年  3  月  9  日的公告显示，公司获得深圳市科技创新委员会、深圳市财政委员会、国家税务总局深圳市税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，获得高新科技企业认定。母公司自  2018  年起连续三年享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策（税率  15%）。受此因素影响，公司  2018  年实际完成业绩超过同期业绩快报指引（9.5  亿元）约  0.8  亿元。
        ◆2018  年售气量增速可观
        公司核心业务为天然气销售。2018  年公司管道天然气售气量  25.9  亿立方米，同比+27.2%。本地业务方面，2018  年公司深圳地区管道天然气销售量18.1  亿元，同比+18.6%。受益于电厂用户拓展（南山热电等）和天然气发电需求增长，电厂售气量  8.6  亿立方米，同比+30.5%。此外，2018  年是深圳市“城市质量提升年”和公司“城中村改造攻坚年”，公司全年城中村改造项目施工  28  万户，完成改造  8  万户。受益于城中村改造和工商业用户拓展，公司2018  年深圳地区非电厂售气量  9.6  亿立方米，同比+9.6%。异地业务拓展方面，2018  年公司新增  6  个城市燃气项目，分别为云南  4  个项目（建水、江川、石林、弥勒）和江西  2  个项目（上犹、高安项目）。截至  2018  年底，公司在广东、广西、江西等  8  省（区）拥有  39  个城市（区）管道燃气特许经营权。2018  年异地管道天然气销售量  7.8  亿立方米，同比+53.2%。
        ◆电厂售气疲软叠加购气成本抬升，2019Q1  业绩承压
        2019Q1  公司天然气销售量  6.3  亿立方米，同比-0.6%；其中电厂售气量0.7  亿方，同比减少  0.4  亿立方米（-39.1%）。深圳地区燃气电厂主要以调峰为主，我们认为由于点火价差大幅收窄（电厂用气成本的上涨及上网电价的限制），叠加下游需求的季节性疲软，电厂售气量大幅下滑。此外，受天然气采购成本及用气结构性变化等因素影响，公司  2019Q1  毛利率  20.3%，同比/环比分别+0.3  pct  /  -0.8  pct。公司  2019Q1  归母净利润  2.4  亿元，同比减少  0.1亿元（-3.4%）。考虑到华电坪山项目投产及电厂旺季出力等因素，电厂用气有望回暖。此外，城中村改造推进及异地项目培育亦可贡献业绩增量。
        ◆深圳市配气费调整落地，市场担忧减弱
        2019  年  1  月，深圳市发改委同日发布《关于我市管道天然气配气价格的通知》（深发改〔2018〕1678  号）和《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》（深发改〔2018〕1679  号），约束了深圳市非居民用管道天然气的配气价格和最高限价（详见附表）。随着配气费调整的实质性确立，我们认为市场对于公司配气费进一步调整的担忧消除，公司估值有望修复。
        ◆期待  LNG  储备调峰项目投产
        公司  LNG  储备调峰项目（周转能力  80  万吨/年）仍为公司未来业绩的重要增长点。截至  2018  年底，该项目工程进度  99.3%。项目盈利弹性可观，期待年内投产贡献业绩增量。（盈利弹性测算详见我们  2018-08  的深度报告《城燃业务扩张，静待靴子落地——深圳燃气（601139.SH）投资价值分析报告》）
        ◆盈利预测与投资评级
        考虑到公司售气结构变化、以及  LNG  储备调峰项目投产预期差导致的业绩调整，分别下调/上调  2019/2020  年的盈利预测，预计公司  2019、2020年的归母净利润分别为  10.0、13.4  亿元（调整前分别为  11.6、12.9  亿元），新增  2021  年预测归母净利润  15.3  亿元。预计公司  2019-2021  年的  EPS  分别为  0.38、0.47、0.53  元，当前股价对对应  PE  分别为  16、13、12  倍。我们看好公司城燃项目稳健发展，期待  LNG  储备调峰项目弹性释放，维持“买入”评级。
        ◆风险提示
        天然气下游需求增速低于预期，天然气采购成本超预期上涨，配气费进一步下行的风险，石油气价格波动的风险，LNG  储备调峰项目投产进度慢于预期等。