国金证券-克来机电-603960-一季度增长超预期，全年业绩增长确定性高-190425

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        业绩简评
        公司发布  2019  年一季报，营业收入  1.62  亿元，同比增长  70.57%；归母净利润  2405.11  万元，同比增长  62.03%；扣非归母净利润  1900.52  万元，同比增长  31.13%。业绩增速超预期。
        经营分析
        估算自动化业务增速较高，整体营收增速超预期。1）发动机零配件业务增速稳健：国六标准延迟推行、国五产品受汽车产销不景气影响增速稳健，因此我们估算上海众源一季度收入增速在  10%左右；2）自动化业务增速  50%左右：剔除上海众源影响（基于上海众源  2018  年  2  月开始并表，及  2019年一季度增速  10%假设），估算汽车电子自动化业务增速在  50%左右，超过预期，反应公司一季度订单完成、收入确认较为顺利。
        毛利回升、费用控制良好，盈利能力有所改善。受发动机零配件业务拖累（毛利率  18.71%），2018  年毛利率  28.01%。2019  年一季度整体毛利率30.13%，有所改善；规模化效应显现，管理+研发费用率  10.09%，相比2018  年一季度和  2018  年均有所降低，叠加政府补助  600  万元，净利率17.29%，相比  2018  年提升  4  个百分点。
        应收账款增加，现金流有所恶化。一季报应收账款  1.88  亿元，同比增加106.45%，高于收入增速。经营净现金流-3386.57  万元，相较上期由正转负。两者均是因为博世总部订单无预付款及行业整体付款不佳导致。
        在手订单充足，2019  年业绩增长确定性高。公司项目周期较长，预计  2019年  1-3  季度收入均来自  2018  年在手订单。2018  年公司新签订单  4.78  亿元，叠加部分未完成订单，预计  2019  年将全部确认收入，2019  年业绩高增长确定性高。
        盈利调整及投资建议基于公司订单完成进展良好及  2020  年行业改善预期（传导到  2021  年业绩），我们预计  2019-2021  年  EPS  为  0.83/1.04/1.45  元，上调  16.25%、12.55%、20.83%，对应市盈率  42.4/33.8/24.3，维持“增持”评级。
        风险提示
        汽车电子自动化市场需求不及预期；客户集中风险，博世系订单不及预期；市场竞争加剧风险；盈利水平下降风险