东吴证券-华孚时尚-002042-短期需求承压，长期看好纱线越南发展以及网链业务放量-190425

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        投资要点
        事件：公司公布年报及一季报，2018  年收入同增  13.58%至  143.07  亿元，归母净利同增  10.98%至  7.52  亿元，分红方面，计划每  10  股派发  3.5  元现金股利，现金分红比例达到  70%。2019Q1，公司收入同增  19.78%至36.34  亿元，归母净利同降  21.47%至  1.72  亿元。
        纱线主业方面：18  年收入增长  22.7%至  72.2  亿元，新疆、越南产能布局加码。18  年纱线销量增长  12.3%至  22.6  万吨，平均吨单价增长  9.3%至  31941  元/吨，毛利率较去年同期上升  0.7pp  至  15.7%；吨单价与毛利率的上升主要与公司本期开始将过往年度放在“其他收入”中的废棉相关收入计入纱线业务收入有关，若不考虑该因素，纱线业务毛利率较去年同期下滑  1pp  左右，主要与中美贸易摩擦以及国内消费需求走平带来的订单较往年偏淡有关；2019Q1  纱线业务增速为高单位数。产能方面，2018  年公司纱线产能达到  189  万锭（2017  年为  180  万锭），新疆/东部沿海/海外越南产能分别达到  110/51/28  万锭，考虑  18  年  12  月公司宣布的越南  100  万锭新型纱线扩产计划，我们预计公司  19  年的扩产重心将主要在越南（预计在  15  万锭左右），国内新疆地区根据需求情况也灵活决定是否扩产。
        网链业务方面：18H2  棉价波动剧烈，为防止价差损失主动控制增速，19  年预计保持稳健发展，长期发展目标不变。2018  年棉花价格总体稳中有降，在此背景下公司主动控制棉花贸易业务规模增长速度，全年网链收入同增  7.3%至  70.2  亿元，同时毛利率较去年下滑  0.9pp  至  4.7%；19Q1  棉价相对稳定，网链业务增速已恢复到  30%以上，预计  19  全年将保持稳健发展。网链业务上，公司远期下控  100  个轧花厂、年交易  100万吨棉花的发展目标不变。
        财务分析：经营稳定，19Q1  盈利下降与纱线主业增速放缓以及新疆补贴政策调整相关。具体来看，19Q1  收入高增  20%主要来自毛利率较低的网链业务增张，由此综合毛利率有  1.5pp  的下滑，加之由于新疆补贴中贷款贴息部分力度减轻，“其他收益”中补贴较去年同期减少  4800  万元，带来归母净利同比下降  21.5%。
        盈利预测与投资评级：我们预计未来三年公司纱线主业仍将维持  10%左右的收入复合增速、网链业务保持  20%以上收入复合增长，从而带来公司整体收入同比增长  16%/15%/15%至  165/190/219  亿元，归母净利同增11%/10%/9%至  8.4/9.2/10.1  亿元，对应  PE13/12/11X，公司自  2018/11/21首次回购，截止  2019/4/2  已以  4.75  亿元累计回购  7595  万股，回购数量达到总股本  5%，侧面彰显对公司长期发展信心，维持“买入”评级。
        风险提示：棉花价格大幅波动、终端需求前景不明朗带来的订单不稳定