光大证券-温氏股份-300498-动态跟踪报告：猪鸡双保险，龙头稳中赢-190425

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        ◆非洲猪瘟推动周期反转，行业集中度提升进程加速  
        非洲猪瘟导致行业产能去化。能繁和生猪存栏量同比连续大幅下降。行业供需格局趋势性逆转确立，猪价进入上升通道。预计从19  年下半年开始猪价大幅上涨，20  年有望创历史新高。同时非洲猪瘟的爆发导致养殖成本提升、禁止泔水喂养等，从而加速了中小养殖户的退出。而规模化养殖企业凭借自身的资金、技术实力将迅速抢占市场。    
        ◆公司产能稳步提升、区域布局分散，抢占行业红利  
        出栏量确定性以及防疫疫情将是公司能否抓住行业上行周期的关键。温氏股份为行业龙头，将更具竞争优势：1）产能扩张稳健。15  年到18  年公司生猪出栏量年均复合增速为13.3%。公司稳步推进产能建设，在建工程维持高增长，我们预计公司19-21  年出栏量分别为2400/2700/3000  万头。2）资本优势明显。"公司+农户"模式下产能扩张的资本需求相对较小，  公司现金流充裕、资产负债率低。3）产能布局分散，以销区为主。公司育种已覆盖了华南、华东、华中、华北、东北及西南等地，辐射全国。生猪产能两广约占50%，华东占20%，华中占10%左右。产能分散有利于减缓疫情集中爆发风险，且公司以两广、华东等地为主销区，价格更具优势。    
        ◆黄羽鸡：周期上行，稳中求胜  
        黄羽肉鸡行业自18  年起进入上行周期，在非洲猪瘟导致的替代需求，  以及白羽肉鸡紧缺的背景下，预计黄羽鸡行业将持续维持高景气度。公司是全国规模最大的黄羽鸡养殖上市公司，约占全国肉鸡出栏量的20%。2018  年公司黄羽鸡出栏量7.48  亿只，我们预计19-21  年出栏量分别为7.8  亿只、8  亿只和8  亿只。    
        ◆持续看好公司，维持"买入"评级  
        非洲猪瘟推动行业深度去产能，猪周期反转确立。公司生猪产能稳步增长，抢占行业红利。同时肉鸡养殖业务有望维持高盈利。我们维持原有盈利预测。预计公司19-21  年的EPS  分别为：1.57/3.31/3.54  元。猪周期进入上升通道推动公司盈利提升，持续看好公司，维持"买入"评级。    
        ◆风险提示：感染疫情风险、价格不及预期风险。