上海证券-宝通科技-300031-游戏业务维持高增长，布局全球化发行-190425

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        公司动态事项  
        1、公司公布了2018年年报，2018年公司实现营收21.66亿元，同比增长37.12%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长22.96%。
        2、公司公布2019年一季报，2019Q1实现营收6.01亿元，同比增长38.82%；实现归母净利润8755.59万元，同比增长63.17%。
        事项点评  
        游戏业务高速增长，利润率提升  
        公司游戏业务持续高速增长，2018  年游戏业务收入同比增长42.86%，收入占比提升至总收入的  65.75%，贡献了公司毛利的超过  80%。作为传统业务的输送带业务也保持了稳定增长，收入同比增长  27.29%，占总收入的  34.25%。公司综合毛利率为  54.61%，较去年同期增长  2.60pct，毛利率增长主要是因为高毛利率的游戏业务收入占比提升及业务自身的毛利率提升。公司期间费用率有所提升，销售费用率提升至  31.82%，同比增长  2.98pct，主要是公司代理的游戏数量增加，推广力度加大所致。
        区域化游戏发行能力强，拓展全球化研运一体业务  
        公司长期深耕中文繁体市场、东南亚市场、韩国市场，对当地市场有着深入的了解，代理的产品流水表现优秀。2018  年公司新增代理运营的游戏共  30  款，其中  26  款游戏在上述优势地区发行。公司2018  年新增发行的主要游戏包括《三国志  M》、《九州天空城》、《食之契约》、《万王之王》、《我叫  MT4》等，其中，公司上半年发行的《三国志  M》在韩国市场曾取得  iOS  畅销榜第一、GooglePlay  畅销榜第四的优异成绩，至今该游戏依然是韩国手游市场收入最高的几款中国手游之一；11  月公司在韩国发行的《万王之王》上线后累计流水已超过  2000  万美金，位居  Google  Play  免费榜第二，畅销榜第五，延续了公司在韩国市场的强势表现。在巩固上述优势区域市场的基础上，公司还通过内、外两方面拓展游戏发行业务的覆盖范围。在内部，公司新组建的日本发行团队发行的手游《遗忘之境》在日本  iOS  市场取得了下载榜  Top3  的好成绩，顺利进军全球第三大游戏市场的日本；在外部，公司通过参股日本当地发行公司  Cydonia  以及欧美发行商落鱼互动进一步拓展了公司发行业务的覆盖范围，为公司提供了新的收入增长点。公司还积极探索新的商业模式，并取得初步成效。2018  年  12  月，公司投资设立了海南高图网络科技有限公司，主打全球化研运一体业务，近期，海南高图的单月最高流水已突破  200  万美元。
        输送带业务持续拓展海内外客户，加速智能化建设进程
        通过大力拓展国内外优质客户，公司输送带业务保持了业绩的稳定增长。2018  年，公司新开拓了包括  Fortescue  Metals  Group  Ltd、BHP  Escondida  Mineral  和  Rio  Tinto  Group  等公司在内的海外一线直供客户，实现了管状带、芳纶带、提升机带、预警带、自纠偏带等新特产品的出口。国内客户方面，公司分别与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议，进一步深化合作，构建资源共享平台。为适应外部发展环境，公司还成立了“全球先进输送技术与数字化服务创新中心”，通过技术创新和信息化建设，从而快速提升公司的智能制造水平。2018  年，公司开发并优化产品共计  10  项，其中  7  项已经完成相关订单和成品实验。全年共计应用验证新技术新材料共计  4  项。公司全年累计获得授权专利  15项，其中发明专利  6  项、实用新型专利  9  项。
        一季报持续高增长，游戏业务持续良好表现  
        2019Q1  公司实现营收  6.01  亿元，同比增长  38.82%；实现归母净利润  8755.59  万元，同比增长  63.17%。其中游戏业务实现收入  3.77亿元，同比增长  34.76%；归母净利润  7309.37  万元，同比增长41.12%。游戏业务继续较快增长主要是公司  2018  年发行的几款头部游戏月流水仍维持在相对高位，2019Q1  新发行的游戏《遗忘之境》、《魔女兵器》在下载量及收入的数据上也有着较好的表现。
        盈利预测与估值  
        我们长期看好公司游戏出海业务的稳步发展，短期受益于新游戏密集上线、成功开拓日本市场等因素，业绩高增长可期。预计2019-2021  年归属于母公司股东净利润分别为  3.77  亿元、4.59  亿元和  5.54  亿元；EPS  分别为  0.95  元、1.16  元和  1.40  元，对应  PE  为15.09、12.41  和  10.26  倍，维持“增持”评级。  
        风险提示  
        新游戏产品上线进度或流水不及预期；行业竞争加剧；政策风险;限售股解禁