中原证券-杉杉股份-600884-投资收益增厚业绩，公司致力于锂电材料综合龙头-190425

《中原证券-杉杉股份-600884-投资收益增厚业绩，公司致力于锂电材料综合龙头-190425（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中原证券-杉杉股份-600884-投资收益增厚业绩，公司致力于锂电材料综合龙头-190425（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：4  月  24  日，公司公布  2018  年年度报告。  
        投资要点:  
        投资收益增厚业绩。2018  年，公司实现营收  88.53  亿元，同比增长7.05%；营业利润  15.31  亿元，同比增长  24.36%；净利润  11.15  亿元，同比增长  24.46%；扣非后净利润  3.03  亿元，同比下降  31.30%，基本每股收益  0.99  元;利润分配预案为拟每  10  股派发现金红利  0.80  元（含税）。2018  年，公司非经常性损益合计  8.12  亿元，其中政府补助  1.92亿元、持有交易性金融资产、处置交易性金融资产等取得的投资收益8.17  亿元。目前，公司业务分为新能源和非新能源业务两大类，其中新能源业务包括锂电池材料、新能源汽车及能源管理服务业务；非新能源业务包括服装品牌运营、类金融及创投业务。锂电池材料业务是公司的核心业务及主要业绩来源。
        新能源业务重点关注锂电材料。公司新能源业务覆盖新能源上下游产业链，具体包括锂电池材料、新能源汽车及能源管理服务业务，已成为公司主要业绩增长点和发展重点。2018  年，公司锂电池材料业务实现营收  70.05  亿元，同比增长  16.06%；净利润  4.41  亿元，同比下降21.67%。公司是国内唯一涵盖正极、负极和电解液三大锂电池材料的锂电池材料生产企业，根据高工锂电和鑫椤资讯数据，2018  年公司钴酸锂产量排名全国第二，三元材料产量排名全国第五；2018  年公司负极材料产量排名全国第二；2018  年公司电解液出货量排名国内第四。
        公司正极增收不增利，关注新产品放量。2018  年，公司正极材料销售20063  吨，同比下降  6%，主要为公司调整客户结构所致；对应收入  46.64亿元，同比增长  9.49%，系产品价格提升；实现净利润  5.15  亿元，同比下降  14.48%；归属于上市公司股东净利润  4.07  亿元，同比下降16.43%，增收不增利主要原因：一是  17  年存在低价原材料库存增值影响；二是公司产品结构变化，18  年钴酸锂销量同比下降  17%、三元销量同比增长  14%，而三元附加值低于钴酸锂，导致正极材料毛利率下滑；三是公司新投产  7200  吨高镍产线导致单吨折旧费增加；四是正极主体杉杉能源引入战投后，公司持股占比由  80.083%降至  68.64%。2018年，杉杉能源引入战投并募集  20  亿元；产能方面宁夏石嘴山启动的年产  7200  吨高镍三元及前驱体项目已试投产，而  18  年  1  月启动的  10  万吨高能量密度正极项目中的  1  万吨产能已于  18  年底陆续试投产。产品开发方面：4.45V  高电压钴酸锂已小批量供货，为  19  年放量奠定了基础，且  4.48V  产品已送样；动力单晶  523、单晶  622  和高镍  811  产品均已实现大批量供货；公司镍  83  产品  KY18  也实现销量供货。结合钴公司负极材料业绩稳增长，关注产能释放后的市场拓展。2018  年，公司负极销售  33907  吨，同比增长  9.69%；对应营收  19.38  亿元，同比增长  30.74%，主要系量价齐升；归属于上市股东的净利润  1.09  亿元，同比增长  7.88%，净利润增速较低主要系湖南创亚商誉减值  2000  万元，剔除影响后同比增长  24.28%。产品方面：宁德在建成品产能  2  万吨于18  年底达投试产条件；郴州杉杉年产  7000  吨石墨化产能于  18  年  4  月陆续试投产；内蒙古包头年产  10  万吨一体化一期项目预计  19  年年中投试产，19  年重点关注市场拓展情况。
        电解液出货恢复增长，折旧及商誉减值拖累净利润。2018  年，公司电解液业务恢复高增长并跃居第四，全年电解液销售  13383  吨，同比大幅增长  109%，对应营收  4.04  亿元，同比增长  37.10%，显示价跌量升；归母净利润-4523  万元，亏损主要系原收购巨化凯蓝的六氟磷酸锂老装置加速计提折旧  2038  万元，衢州杉杉计提商誉减值  1326  万元。目前，六氟磷酸锂价格总体稳中略升，公司具备产业链一体化优势，预计  19  年业绩仍将增长。
        公司新能源汽车业务仍处于调整期。18  年公司新能源汽车主营业务收入  1.13  亿元，同比下降  79.20%，主要系内蒙古青杉新能源汽车销量减少，以及宁波利维能和广州云杉智行新能源汽车退出合并报表；归母净利润-1.71  亿元，原因为国家补贴下滑及应收账款计提减值增加。
        新能源汽车行业景气度持续向上。2018  年，我国新能源汽车合计销量124.67  万辆，同比增长  62.38%，合计占比  4.43%。19  年  1-3  月合计销量  27.49  万辆，同比增长  95.42%，合计占比  4.32%。发展新能源汽车为我国既定战略，且我国新能源汽车各产业链在全球均具备较强竞争力，预计  19  年行业景气度将持续向上，公司作为综合锂电材料龙头将受益于行业增长。  公司服装品牌业务增收不增利。2018  年，公司服装业务实现营收  7.74亿元，同比增长  16.20%，主要系  SHANSHAN  品牌加盟商合作安排的收入大幅增加；归母净利润  3617  万元，同比下降  26.75%，主要系  18  年6  月  H  股发行后持股占比降至  67.47%。
        公司投资业务持续回报丰厚。公司投资业务包括金融股权投资及类金融业务等。金融股权投资主要为宁波银行、稠州银行和洛阳钼业，且持续为公司带来丰厚回报：18  年  7  月收到宁波银行现金分红  6701  万元，结合发展需要  18  年累计减持宁波银行  51311816  股，获投资收益约  8.17  亿元，减持仍持有宁波银行约  1.18  亿股，占比  2.27%；稠州银行分红  2473  万元，18  年稠州银行长期股权投资收益(按权益法核算)为  1.05  亿元；洛阳钼业现金分红  3581  万元。类金融业务方面实现归母净利润  1635  万元，同比增长  39.83%，主要系融资租赁及保理业务扩展。另外，公司以总价  9.36  亿元竞得穗甬控股  30%股权，适时切入不良资产行业。截止  18  年底，公司可供出售金融资产  38.74  亿元，同比下降  39.50%。  
        公司正极盈利优于行业可比公司。2018  年，公司销售毛利率  22.10%，同比回落  3.29  个百分点。分行业毛利率显示：服装为  45.26%，同比回落  2.70  个百分点；锂电池材料  19.00%，同比回落  5.80  个百分点；新能源汽车-3.75%，同比回落  10.92  个百分点；能源管理服务  19.51%，同比提升  3.63  个百分点。值得注意的是，公司锂电正极毛利率为17.13%，与行业相比位于较高水平，主要与公司产品结构和客户结构有关，预计  19  年正极盈利仍将优于行业水平。  
        维持公司“增持”投资评级。预测公司  2019-2020  年摊薄后的  EPS  分别为  0.83  元和  1.00  元，按  4  月  24  日  15.17  元收盘价计算，对应  PE分别为  15.9  和  14.0  倍。目前估值相对锂电板块合理，维持“增持”投资评级。  
        风险提示：行业竞争加剧；新能源汽车销售低于预期；上游原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。