光大证券-安德利-603031-2018年年报及2019年一季报点评：业绩低于预期，电商冲击影响显现-190425

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        ◆公司2018年实现营收18.03亿元，归母净利润585.82万元  
        4  月25  日，公司公布2018  年年报和2019  年一季报，公司2018  年实现营业收入18.03  亿元，同比增长5.73%，实现归母净利润585.82  万元，  折合成全面摊薄EPS  为0.05  元，同比减少84.85%。1Q2019  实现营业收入5.39  亿元，同比增长1.17%，而4Q2018  营业收入同比减少5.10%。1Q2019  实现归母净利润589.47  万元，同比增长5.41%。业绩低于预期。    
        ◆2018年毛利率下降0.55个百分点，期间费用率上升1.93个百分点  
        公司2018  年归母净利润降幅较大的主要原因是：毛利率显著下降，费用率大幅上升。2018  年公司综合毛利率为19.70%，较上年下降0.55  个百分点，其中百货业态毛利率下降4.53  个百分点，主要原因是受电商冲击，  公司进行品牌结构调整，优化供应链，增加营销力度，处理过季商品。2018  年公司期间费用率为18.32%，较上年上升1.93  个百分点，主要原因是人力成本、水电费、租赁费、利息支出增幅较大。1Q2019  公司毛利率较上年同期下降0.47  个百分点，期间费用率较上年同期下降0.26  个百分点。
        ◆自营模式为主，门店集中于安徽中部三四线城市及农村
        公司的零售业务采用"百货+超市"的模式，自营模式收入占营收的80%  以上。2018  年公司新开4  个超市，关闭2  个超市。截至2018  年12  月末，  公司在安徽地区拥有48  家门店，主要分布在安徽省庐江、巢湖等县城及其下辖乡镇，营业面积合计19.58  万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率提升的难度较大。  
        ◆电商冲击影响显现，下调盈利预测，维持"中性"评级
        我们认为公司百货业务在电商冲击下，毛利率将继续下行，2017  年新开的购物中心仍处培育期，费用较高，我们下调对公司2019-2020  年EPS  的预测，分别至0.05/  0.05  元（之前为0.15/  0.16  元），新增对公司2021  年EPS  的预测为0.06  元，维持"中性"评级。    
        ◆风险提示：经营区域较为集中，新店培育效果未达预期，市盈率处于较高水平。