民生证券-宝通科技-300031-2018年年报及2019一季报点评：横向拓展全球市场，纵向整合手游产业链-190425

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        一、事件概述
        宝通科技公布  2018  年年报：2018  年公司实现营收  21.66  亿元，同比+37.12%；归母净利润  2.72  亿元，同比+22.96%；基本每股收益  0.6923  元。公司  18  年以回购股份的方式共分配利润  1.52  亿，不派发现金红利。
        宝通科技公布  2019  年一季报：2019  年  Q1  公司实现营收  6.01  亿元，同比+38.82%；归母净利润  8755.59  万元，同比+63.17%；经营活动产生的现金流量  4954.2万元，同比+293.1%，主要系子公司易幻网络收入增加所致。
        二、分析与判断
        收入端：18  年营收  21.66  亿同增  37.12%，其中游戏板块同增  42.86%公司  2018  年营收  21.66  亿元，同比+37.12%。子板块：手机游戏产品营收  14.24亿，同比+42.86%，占全年总营收  65.75%，毛利率  66.64%，同比+1.16pct；其中，来自境外的游戏收入  14.23  亿，占游戏收入总额的  99.92%，同比+0.55pct；输送带制造产品和输送系统技术服务营收  7.42  亿，占全年总营收  34.25%。2019  年第一季度公司营收  6.01  亿元，同比+38.82%，其中易幻网络贡献  3.77亿元营收，占一季度总收入  62.65%。
        立足全球市场，深耕与拓展并行
        2018  年，公司发行了《豪门足球》《三国群英传》《九州天空城》《食之契约》《万王之王》《我叫  MT4》等多款游戏，在韩国、港台、东南亚、日本、欧美等市场表现优秀，多款  S  级产品为公司带来明显的业绩增厚。其中，2018  年  3月发行的《三国群英传》上线  10  日流水超  2000  万元人民币；2018  年  11  月于韩国发行的《万王之王》流水已超  2000  万美元；同月在香港和台湾发行的《我叫  MT4》上线仅半小时迅速登上  iOS  免费榜排行第一。2019  年  Q1，公司参股日本当地发行公司  Cydonia  和欧美发行商香港落鱼互动，进一步加强对日本和欧美市场的输出能力；公司还在日本推出二次元游戏《遗忘之境》，成为公司向日本市场拓展的良好契机。3D  策略手游新品《Age  of  Civs》将于今年二季度重点推广，预期流水丰厚。
        投资布局手游产业链,  全球化研运一体
        在横向增厚发行能力的同时，公司积极开展游戏上下游产业链的投资布局，纵向加强内容研发的投入、增强流量运营能力，报告期内在香港和内地增设  5  家子公司，其中  4  家从事游戏研发和运营，2018  年  12  月成立的海南高图主攻全球化研运一体业务拓展，今年以来最高单月流水超  200  万美金。
        三、投资建议
        我们预测公司  2019-2021  归母净利润分别为  3.75  亿元、4.48  亿元、5.31  亿元，EPS  分别为  0.94  元、1.13  元、1.34  元，对应当前股价  PE  为  15  倍、13  倍、11倍。公司自  2017  年  1  月至今  PE（TTM）区间为  16-68，当前  PE（TTM）为  21，安全边际较高，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        新游流水不达预期，海外政策监管风险。