民生证券-华峰氨纶-002064-未来产能接近翻倍增长，行业竞争力大幅提高-190424

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        一、事件概述
        公司发布  2018  年年报，2018  年实现营收  44.36  亿，同比增长  6.89%；归属于上市公司股东的净利润  4.45  亿，同比增长  15.49%。同时公司发布  2019  年一季报，一季度实现营收  11.56  亿同比增长  15.61%；归属于上市公司股东净利润  1.11  亿，同比增长  0.73%。
        二、分析与判断  
        未来产能接近翻倍增长，行业竞争力显著提高
        2018  年公司氨纶产销量分别同比增加  6.36%和  2.03%，毛利率  22.64%，同比下降  2.18%，当前氨纶行业景气度依然相对低迷。在行业低谷阶段，公司通过降低成本，多生产高附加值差异化产品，保证了营收和净利润的稳定增长。未来，重庆  10  万吨差别化氨纶项目预计  2019  年  8  月完工开始试生产，届时公司的产能将从目前的  12  万吨扩大到  22  万吨，产能接近翻倍。由于重庆基地的氨纶项目设备新，并且距离供货商巴斯夫有运距优势，重庆的电力成本也比较低，我们判断新项目投产，公司总体的氨纶成本有望进一步下降，行业占比显著提高，竞争力大幅增强。
        瑞安热电厂投产在即，成本有望进一步下降
        瑞安市华峰热电有限公司投资建设的热电联产项目已经进入了调试试运行阶段。项目建设规模为  2  台  100  t/h  高温高压循环流化床锅炉+1  台  CB18MW  抽背式汽轮发电机组，项目投产后将实现年发电量为  84970MWh，年供电量为71370MWh，年供低参数蒸汽为  342360t，高参数蒸汽为  180000t，年均净利润2953  万元，投资回收期为  9.11  年。我们判断，随着热电联产项目的投产，在节能减排的同时，瑞安基地的成本有望进一步下降，公司成本优势的护城河将更加稳固。
        三、投资建议  
        预计公司  2019~2021  年  EPS  分别为  0.34  元、0.41  元、0.44  元，对应  PE  分别为16  倍、14  倍、13  倍。当前化纤行业平均估值为  23  倍，考虑到公司成本优势明显，19  年新产能投放后业绩有望持续增长，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        项目进度低于预期；下游需求增长低于预期。