国海证券-杭州园林-300649-2018年报点评：业绩符合预期，成长逻辑不断兑现-190425

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        事件：  
        公司近期发布2018年年报：报告期内，公司实现营收5.23亿元，同比增长185.01%，实现归属于上市股东的净利润5232.14万元，同比增长50.60%，实现扣非后的归属净利润5114.35万元，同比增长52.97%。对此，我们点评如下：  
        投资要点：  
        业绩大增50.60%，主要源于EPC的贡献    
        公司2018年实现营收5.23亿元，同比增长185.01%，实现归属净利润5232万元，同比增长50.60%，实现扣非后的归属净利润5114万元，同比增长52.97%，符合市场预期。业绩大增的主要原因是EPC业务的贡献。分业务来看：园林设计业务实现营收1.57亿元，同比增长10.41%；EPC业务实现营收3.66亿元，同比大增786.06%。毛利率方面：园林设计业务的毛利率较高，达到54.33%，但同比下降2.56pct；EPC业务毛利率为11.49%，同比上升0.45pct；由于EPC营收占比较大，因此拉低公司公司整体毛利率由去年的48.44%下降到25.50%。期间费用方面：销售费用247.08万元，同比减少8.84%，管理费用（加研发费用）5770.97万元，同比增加52.74%，主要是业务规模扩张及员工工资增加。财务费用12.94万元，同比减少88.50%，主要因为公司装修新办公楼导致存款利息收入减少。经营性现金流净额为4036万元，较上年同期增加91.82%，现金流有较大改善。  
        从设计走向EPC，成长逻辑不断兑现，在手订单充足保障业绩增长    
        公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质，凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、"G20杭州峰会"、"厦门金砖国家领导人会议"核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象，是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时，充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势，积极向下游EPC、工程等业务拓展，优势明显（设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右，拓展EPC业务能够大幅提升营收水平，打开新的成长空间）。公司自2017年以来已成功承接了博鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包（EPC）、博鳌通道景观开拓工程总承包业务奠定基石。此后公司陆续中标了浙江中航通飞研总承包和良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目，中标金额合计超过6  亿元。EPC  业务拓展顺利，无论是订单获取亦或是业绩增速，成长逻辑不断兑现，在手订单充足保障未来业绩高速发展。
        盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展EPC  业务带来的成长空间，预计公司2019-2021  EPS分别为0.76、0.93、1.12  元，对应当前股价PE  为34、28、23  倍，维持公司“增持”评级。
        风险提示：项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、宏观经济下行风险。