国信证券-宁德时代-300750-2018年年报点评：业绩符合预期，锂电龙头再扩张-190425

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        2018年业绩符合预期，出货量高速增长    
        公司2018全年营收296.11亿元（+48.08%），归母净利润33.87亿元（-12.66%），扣非归母净利润31.28亿元（+31.68%）。其中四季度单季营收104.75亿元（+30.52%），归母净利润10.94亿元（-19.75%）,  扣非归母净利润11.43亿元（-10.54%）。公司业绩整体符合预期，受益于行业高速增长以及市场份额提升，公司2018年动力电池系统销售量达到21.31GWh（+79.83%），生产量达到26.02GWh（+101.55%），年末库存5.55GWh（+308.09%）。
        量价、成本显优势，经营性现金流彰显行业议价能力  
        公司2018年及2019年一季度市占率持续维持40%+水平，2018年公司动力电池系统平均售价为1.15元/Wh，行业内有一定溢价能力；而成本方面受益于原材料成本下降、供应链议价能力以及技术进步影响，公司18年动力电池系统平均成本为0.76元/Wh，较2017年下降了16.70%，体现了良好的成本管控能力。同时受预收款和应付账款影响，公司2018年经营性现金流净额达到113.16亿元，体现了公司在行业内绝对的议价能力。  
        持续大客户绑定战略，加速产能布局    
        在补贴退坡和行业龙头竞争时期，公司继续对下游客户的跑马圈地以及加速产能投建，25日公司公告与中国一汽合资建立时代一汽动力电池有限公司（CATL占51%），预计投资不超过44亿元（建设周期36个月）；同日公司公告拟投资不超过46.24亿元在宁德湖西扩建锂电池项目，项目建设周期约36个月；此外公司拟投资91.3亿元扩建正极材料（含前驱体）10万吨，加速产业链布局。  
        风险提示：  
        政策执行不达预期；新能源汽车销量不及预期；产品价格下降远超成本降幅。
        投资建议：维持盈利预测，维持"增持"评级。  
        预计2019-2020年归母净利润43.3/53.9亿元，同比增速27.7/24.7%；摊薄EPS为1.97/2.46元。当前股价对应PE为40.5/32.5x，鉴于公司行业龙头地位稳固且公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长，结合绝对估值和相对估值法我们认为公司的合理股价范围为81.5-87.5元，维持"增持"评级。