国金证券-九阳股份-002242-从豆浆机到品质生活小家电，九阳现品牌及业绩拐点-190421

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        投资逻辑
        公司收入结构趋于合理，单一产品依赖性减弱。豆浆机向品质生活小家电的战略过渡中效果慢慢显现，豆浆机占比低于  20%，料理机及营养煲比重提升  ：公司收入结构中以豆浆机及料理机为主的食品加工类占比较高，体量34.08  亿元/+8.21%，占比达到公司营收  41.7%，营养煲系列以饭煲为主，体量到  27.4  亿元/+18.74%，占比达到  33.54%。豆浆机的占比下降预示着九阳从过去依赖豆浆机向厨房全品类小家电转型的过程，18  年营养煲受益于尚科宁家的关联交易转移实现收入高增长，国内内生收入增长约  12%。
        价值登高战略下多个产品线的均价持续提升，未来破壁料理机、饭煲等均存在提价的空间：18  年九阳料理机的线上市占率提升  4.6pct  达到  26.55%，产品均价提升  28.9%。中怡康数据显示  17Q1-18Q3  九阳产品除原汁机以外其他产品均出现量价齐升趋势，价值登高策略为市场所接受。目前料理机高端产品占比达到两三成，比重提升能够稳步推动产品均价提升，需求仍处在旺盛阶段。以破壁料理机为例量上来看料理机市场渗透仍存在空间，目前市场的料理机高端品功能叠加较完善，高端品对低端品的替代将继续，价上对标海外品牌价格以及市场对于高端品购买的比重提高，提价存在较强的动力。
        收购尚科宁家（中国）51%的股权，在中国市场通过海外品牌合作的方式打开客厅家居领域，同时存在订单转移增厚公司业绩。携手国际知名清洁电器品牌  Shark  进驻中国市场，丰富公司品类的同时增加了公司产品的关联交易订单。18  年公司向  SharkNinja  (Hong  Kong)销售商品金额达到  1.88  亿元，公司预计  19  年的订单转移能够产生销售额为  4.5  亿，较于  18  年增幅加大。
        目前公司的港股通持股占流通  A  股的比例为  1.54%，  从  19  年  2  月开始港股通持股出现快速的提升，目前的趋势仍处在上升通道。公司回购股份进行员工股权激励，解除限售业绩考核要求制定较为合理，存在较强的安全边际
        投资建议
        19-21E  净  利  润  8.3/9.5/10.7  亿  元  ，  增  幅  为  10%/15%/13%。  EPS  为1.08/1.24/1.4  元/股，对应  PE为  22/19/17X。首次覆盖给予买入评级。
        估值讨论
        回顾九阳估值基本稳定在  20X-23X，受到公司渠道调整影响下估值下调至17X-20X，18  年的营收表现回归正轨，主赛道的料理机及饭煲仍在维持量价抬升的趋势。同时开拓了第二（吸尘器和净水器）及第三产品线炒菜机器人、厨电等，主产品线维持业绩增长，第二三产品线贡献新的增量，联合Shark  在国内市场抢占吸尘器市场份额。
        风险提示
        大股东股权质押比例较大；原材料价格波动；新产品推广不及市场预期，成熟产品的市场销售出现放缓；小家电领域竞争加剧，价格竞争加剧。