华泰证券-攀钢钒钛-000629-2019Q1业绩同比上行61%-190425

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        公司2019Q1  盈利7.53  亿元，同比上行61%
        2019  年4  月23  日，公司发布2019  年一季报：营业总收入40.63  亿元，同比上升28%，环比下降10%；归属于上市公司股东净利润7.53  亿元，同比上行61%，环比下降28%；销售毛利率为25.02%，同比上升1.44pct，环比下行4.71pct；基本每股收益0.09  元，同比上升0.04  元，环比下降0.03  元，业绩符合我们预期。钒价自2019  年3  月份持续下行，因此下调业绩预测，预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.32、0.34、0.35  元，前值为0.39、0.40、0.40  元，参考可比公司估值，下调至“增持”评级。
        钒产品价格同比上行29%，促公司业绩改善
        2019Q1  五氧化二钒（98%片，四川）均价为22.83  万元/吨，季同比上升29%，季环比下降45%。2019Q1  公司营业收入、净利润同比改善，主要因钒产品销量、价格上行。季环比口径看，公司营业收入小幅下行，利润总额基本持平，所得税增加2.70  亿元是公司盈利下降主因。
        地产销售负增速收窄，新开工增速持续上行
        据国家统计局数据，2018  年地产新开工增速17.2%，地产建筑工程投资增速-2.3%，两者背离说明施工环节存在滞后。2019  年前3  月，地产建筑工程投资增速8.5%，超去年同期及全年；销售面积增速收窄至-0.9%，较前值上行2.7pct；新开工增速增长至11.9%，较前值上行5.9pct。若地产调控政策力度维持现状，地产新开工增速上行或保障未来螺纹钢需求，带动钒制品需求上行。
        2019  年钒产品需求量或受替代品等因素影响
        钢筋新标已于2018  年11  月实行，  2019  年全年将实行新标、实行时间长度长于2018  年，钒产品需求总量或同比上行。此外，钒产品需求变动还受到钢企寻求的替代品、质检严格程度等因素的影响；由于2019  年限产同比减少，螺纹钢价中枢或下移，对钒产品价格形成压制。
        西昌钢钒未来有望注入，给予  “增持”评级
        考虑受托管的西昌钢钒1.8  万吨产能，公司目前实控钒制品产能约为4  万吨，行业龙头地位稳定。根据鞍钢集团清除同业竞争承诺以及西昌钢钒经营数据，西昌钢钒有望最早于2020  年注入公司，因注入时间暂未确定，盈利预测暂不考虑。一季度钒产品价格低于预期，我们下调公司业绩预测，预计2019-2021  年EPS  为0.32、0.34、0.35  元，对应PE  为11.97、10.99、10.95，按2019  年预测毛利润占比加权，考虑2019  年整体需求或上行以及公司多元化经营折价，给予公司2019  年12.3-13.2  倍PE  估值，2019年预测EPS  0.32  元，对应目标价3.88~4.17  元，下调至“增持”评级。
        风险提示：地产新开工、施工增速不及预期；宏观经济不及预期