信达证券-西山煤电-000983-公司经营稳健，国改加速可期-190425

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        事件：2018  年  4  月  23  日西山煤电发布  2018  年年报，2018  年公司实现营业收入  322.71  亿元，同比增加  12.62%；利润总额32.30  亿元，同比增加  20.39%；归母净利润  18.02  亿元，同比增加  14.87%；扣除非经常性损益后的净利润  17.40  亿元，同比增加  10.72%；经营活动产生的现金流量净额  71.56  亿元，同比增加  31.67%；基本每股收益  0.57  亿元；公司拟每  10  股派发现金红利人民币  3  元（含税），派息率  52.48%，按照  4  月  25  日收盘价计算西山煤电股息率为  4.26%。
        2018  年  4  月  23  日西山煤电发布  2019  年一季报，报告期内公司实现营业收入  85.10  亿元，同比增加  16.59%；利润总额  9.47  亿元，同比增加  12.15%；归母净利润  5.94  亿元，同比增加  15.79%；扣除非经常性损益后的净利润  5.96  亿元，同比增加  14.84%；经营活动产生的现金流量净额  14.28  亿元，同比降低  27.45%；基本每股收益  0.19  亿元。
        点评：
        煤炭业务量价齐升，带动公司  2018  年业绩增长。2018  年公司煤炭产销量明显提高，全年生产原煤  2745  万吨，同比增247  万吨（9.89%）；销售商品煤  2561  万吨，同比增  176  万吨（7.38%）。实现平均煤炭销售价格  674.68  元/吨，同比增11.45  元/吨（1.73%）。从产品结构上看，公司焦精煤占比  9.37%（同比降  0.31  个  pct），肥精煤占比  15.15%（同比增  0.18个  pct），瘦精煤占比  7.73%（同比增  1.06  个  pct），气精煤占比  14.53%（同比降  0.57  个  pct），原煤占比  8.24%（同比增  2.03  个  pct），洗混煤占比  40.61%（同比降  3.63  个  pct）。2018  年公司煤炭板块实现营业收入  172.79  亿元，同比增14.64  亿元（9.26%）；毛利  96.08  亿元，同比增  4.94  亿元（5.42%），毛利占比  93.68%；毛利率  55.61%，同比降  2.02个百分点。总体看公司煤炭业务量价齐升，炼焦煤占比稳定，煤炭板块盈利的增加带动公司  18  年业绩向好。
        炼焦煤资源稀缺利好公司长期发展。我国主产炼焦煤的煤矿多为生产条件较差、产能较小，在  2016  年以来的供给侧改革中大量出清，而新建煤矿的产品以动力煤为主，中长期看炼焦煤的供给有紧缩的趋势。今年以来中国限制进口使得焦煤供给进一步收紧，而中国政府的逆周期调节政策将使钢铁行业对焦煤需求保持稳定。供给受限，需求稳健，我们认为炼焦煤，特别是优质焦煤的价格将长期保持中高位。2018  年公司煤炭业务毛利占比  93.68%，炼焦煤销量占比  46.78%，公司主产区所在古交矿区的主焦煤、肥煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，公司在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位，因此炼焦煤的稀缺将极大的利好公司发展。
        山西国企改革箭在弦上，公司将为核心受益标的。2019  年  4  月  15  日山西省深化国有企业改革大会在太原召开，在继  2018年的“攻坚年”之后，山西国资委将  2019  年明确为山西省国资国企改革“决胜年”，会上提出，山西今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率。当前山西焦煤集团的资产证券化率约为  24%，公司作为山西焦煤集团旗下唯一的煤炭上市公司，煤炭产量占比仅为26%，是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。
        盈利预测及评级：我们预计公司  2019-2021  年的  EPS  分别为  0.63  元、0.65  元、0.67  元，当前股价  7.05  元（4  月  25  日收盘价），对应市盈率分别为  11、11  和  11  倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期，维持公司“买入”评级。
        股价催化因素：经济增长超预期；煤炭行业供给侧改革超预期；公司国企改革进程超预期。
        风险因素：经济下行，需求低迷；安全事故风险。