信达证券-中际旭创-300308-并表带来业绩高增长，短期下滑不影响公司长期向上趋势-190425

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        事件：2019  年  4  月  23  日中际旭创发布  2018  年年度报告，2018  年全年实现营收  51.56  亿元，同比增长  118.76%，；归属母公司股东净利润为  6.23  亿元，同比上涨  285.82%。同时公司发布了  2019  年一季度报告，2019  年  Q1  公司实现营业收入  8.76亿元，较去年同期减少  37.39%，实现归母净利润  0.99  亿元，较去年同期减少  32.66%。
        点评：
        2018  年并表苏州旭创全年业绩带来高速增长。公司  2018  年营收和利润保持快速增长，主要原因是  2017  年只并表了苏州旭创半年的收入。苏州旭创  2018  年完成净利润  6.6  亿元，较上年同期增加了  12.45%，大幅超额完成业绩承诺。公司高端  25G/100G/400G  光模块毛利率上升了  5.75  个百分点，主要因为公司聚焦高端光模块，产品结构优化，以及芯片等原料价格下降所致。
        客户消化库存导致业绩下滑，400G  光模块起量将带动公司重回增长。2019  年一季度业绩下滑的原因是部分客户消化100G  库存，采购计划较晚所致。展望  2019  年，100G  光模块价格较  2018  年有所下降，而需求数量保持平稳，对公司上半年业务可能造成一定影响。而  2019  年下半年  400G  光模块需求将起量，包括  Arista，思科和谷歌等国外公司的需求将达到50万只，公司业绩有望得到拉动。根据  Ovum  的预测，从  2019  年到  2023年  400G  光模块市场的CAGR  将高达  221%，公司在研发和量产方面保持了领先优势，最早量产并批量出货  400G  光模块，未来将抢占先机，在产品生命周期的初期获得较高利润。
        在  5G  电信市场取得收获，有望形成新业务驱动。2020  年  5G  就将大规模开始建设，光模块市场弹性较大。苏州旭创借助数通市场积累的高速光模块的技术经验，在  5G  市场深入布局，并形成全面的  5G  基站光模块产品系列。2019  年的  5G光模块招标，公司在各客户均取得了良好份额。同时，公司定增募投项目将完善公司  5G  电信光模块，100G  和  400G  数通光模块产能，为公司继续扩大市场打下基础。
        盈利预测及评级：由于  100G  光模块的价格下跌，市场放缓，我们下调公司  2019-2021  年摊薄每股收益分别为  1.38  元、1.99  元、2.49  元。基于公司在  400G  领域处于领先地位，5G  市场需求即将打开，因此维持公司“增持”评级。
        风险因素：运营商  5G  建设不如预期的风险，中美贸易摩擦风险，数据中心光模块需求放缓风险。