民生证券-宋城演艺-300144-2019年一季报点评：Q1主业增速靓丽，新项目稳步推进-190425

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        一、事件概述
        公司发布  2019  年一季报：实现收入  8.2  亿元，同比增  16%；实现归母净利润3.7  亿元，同比增长  15%；扣非后归母净利润  3.6  亿元，同比增  22%。
        二、分析与判断  
        Q1  主业表现靓丽，成本费用同降
        公司  Q1  收入同比增  16%，显著好于  18  年同期  6%的增长。剔除六间房收入和业绩，估算公司  Q1  原有主业收入增速  27%，18  年同期为  10%；扣非后业绩增  30%+，18  年同期为  20%。从增长动因上看，我们预计公司业绩增长主要与新增桂林项目、轻资产收入结算、丽江景区低基数反弹以及三亚项目维持较块增速相关。其中，公司预收款项  Q1  预收款项  4.48  亿，较上季度减少约  5000  万，预计主要和宜春项目设计款结算有关。此外，Q1  公司递延收益增加  2.7  亿元，主要因子公司佛山千古情收到项目进驻扶持资金。
        成本费用显著改善，盈利能力持续提升
        受六间房业务持续优化调整，公司  Q1  毛利率较去年同比提升  1.8pct；销售费用/管理费用同比-13%/+2%，带动销售费用率/管理费用率分别降低  2.6pct/3.1pct；此外，财务费用因借款已偿还完毕，Q1  产生利息收入  145  万，部分被手续费增加抵消。整体而言，公司  Q1  净利润率  47.4%，较去年同期提升  3.5pct。
        异地项目稳步推进，新一轮扩张周期仍是最大看点
        自  2019  年起，公司新一轮异地项目将逐步进入开业期，预计  2019  年  7  月张家界项目有望开业迎客，西安千古情或可于年底开业。此外，上海、新郑项目有望于2020  年落地，佛山、西塘、澳洲项目也将于  2021  年陆续开业。目前公司在手现金20  亿元，每年经营性现金净流入均在  10  亿以上，且资产负债率仅  13%，未来轻重资产项目资金需求无虞。
        三、投资建议  
        考虑六间房出表后公司战略更加聚焦主业，未来随异地项目逐步落地，公司长期增长动能充足。假设六间房  4  月出表后持股比例降至  30%，预计公司  2019-2021年  EPS  各为  0.88、1.04、1.15，对应  PE  为  26X、21X、20X，当前估值位于历史低位，叠加公司有望进入第二轮高速增长期，未来估值有望修复，维持“推荐“评级。
        四、风险提示：  
        异地项目建设进展不及预期；轻资产项目收入确认节奏不确定；六间房股权出表进展风险。