山西证券-中南传媒-601098-Q4增长回温，主业稳健，出版龙头地位稳固-190424

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        事件描述
        公司于近日发布  2018  年年报，报告期内公司实现营业收入  95.76  亿元，同比减少  7.57%；归属上市公司股东净利润  12.38  亿元，同比减少  18.19%。公司拟向全体股东每  10  股派现金股利  6.1  元（含税）。
        事件点评
        Q4  业绩增长回温，毛利率、分红均维持稳定。1）公司  Q4  实现收入  34.66  亿，环比增长  77.95%，同比增长  18.87%；归母净利润  3.68  亿，环比增长  57.69%，同比企稳回升增长  9.8%。Q4  经营活动产生的现金流净额  12.99  亿，同比增长  50.74%。2）报告期内公司综合毛利率维持稳定为  38.72%（YOY-0.24%），销售/管理/财务费用率分别为  12.67%/12.48%/-1.13%，同比变动  0.49%/0.79%/-0.15%。3）报告期内公司经营活动产生的现金流净额为  12.69  亿，受同业拆除资金及支出现金增加影响同比减少  35.62%；期末现金及等价物余额  116.42  亿。公司近三年均延续稳定的分红政策，股利支付率分别达  49.75%/71.21%/88.50%（拟实施）。
        教材教辅待回暖，一般图书彰显头部优势。1）公司主业挺拔，报告期内出版及发行业务实现收入  24.36  亿/69.93  亿元（YOY-14.77%/-10.82%），营收占比25%/73%。其中教材教辅出版及发行业务实现收入  18.31  亿/41.18  亿元，同比减少19.70%/19.81%。自  17  年秋季湖南省开展教辅图书整治工作以来，公司教辅类图书销售受到影响，随着市场的逐步规范，教材教辅业务有望回归经营节奏。2）报告期内公司一般图书出版及发行业务实现收入  5.10  亿/18.63  亿元，同比增长16.14%/10.26%。公司作为出版集团在综合零售码洋市占率  3.10%排名第二，并在文学、传记、音乐等多个细分市场中排名前三；公司旗下湖南文艺社在出版社中排名第九，中南博集天卷在出版公司中排名第一。《你坏》销售超  120  万册进入非虚构类畅销年榜  TOP10，《云边有个小卖部》《蔡康永的情商课》《时间简史（插图本）》等也多次进入畅销月榜。一般图书发行方面除对传统新华书店销售网点进行新建及升级改造外，公司积极拓展线上销售渠道，通过品牌电商及淘宝天猫旗舰店，实现销售收入  1.97  亿和  1.01  亿元，合计占一般图书销售收入近  16%；品类方面紧盯幼儿教育及时政图书等增长较快的市场，形成新的收入增长点。
        创新业态继续优化，推动产业融合发展。1）公司对数字出版业务进行调整，将低毛利系统集成等硬件业务压缩，聚焦以  ECO  云平台为基础、AiClass  云课堂、AiSchool  智慧校园、AiCloud  教育云等软件应用业务，数字教育产品覆盖  8000  所学校  1800  万师生；此外公司深耕数字阅读及有声产品业务，设立快点数媒、澡雪新媒等公司，推出多款音视频出版产品，并继续探索现有  IP  的运营转化。报告期内公司数字出版业务实现收入  2.86  亿元，毛利率提升近  3%至  20.49%。2）报告期
内财务公司实现营收  4.18  亿（YOY22.35%），净利润  3.14  亿元（YOY51.45%），泊富基金完成  7  个项目约  1.7  亿元的投资规模。3）在对外合作方面，公司与培生公司成立了合资公司及与塔利亚集团签订了战略合作协议，未来有望在版权引进输出及销售方面开展交流合作。
        投资建议
        预计公司  2019-2021EPS  分别为  0.73/0.77/0.82，对应  4  月  24  日收盘价  12.70  元  PE分别为  17/16/15，维持增持评级。继续看好公司书商龙头地位，主业聚焦，新业态推进稳健。
        风险提示
        政策变动风险；知识产权受到盗版侵犯；竞争加剧导致版权价格上升。