华创证券-鼎汉技术-300011-2018年报点评：产品推陈出新，深化产业合作，未来可期-190425

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        事项：
        2018年公司实现营业收入  13.57  亿元，同比增长  9.75%；归属于上市公司股东的净利润-5.77  亿元，同比增长-882.12%；经营活动产生的现金流量净额  14.26亿元，同比增长  8.52%。
        评论：
        营业收入小幅提升，商誉减值影响当期利润。报告期内公司三大主营产品车辆电气装备/地面专用电源/信息化与安全检测分别实现营业收入  6.18  亿/3.83  亿/3.47  亿，同比去年分别提升  0.48%/-5.36%/62.86%。报告期内综合毛利率水平为  31.45%，比去年同期降低了  3.34  个百分点。归母净利润为-5.77  亿元，主要由于报告期内计提因收购芜湖鼎汉（原海兴电缆）形成的商誉减值准备  6.06亿元，扣除该影响后，公司归属于上市公司股东的净利润为  2,978.36  万元。
        研发费用有所增长，完成多项创新产品。报告期内公司研发费用为  5.06  亿，同比增长  5.98%。报告期，公司发布了天然制冷剂（二氧化碳  CO2  冷媒）空调、  DC1500V  直供电空调、轨道车辆智慧空调系统等新产品，代表着轨道交通空调面向绿色化、节能化、智能化发展的技术前瞻性。目前，天然制冷剂（二氧化碳  CO2  冷媒）空调已获得德国联邦铁路邀约，希望进行装车试用，为本产品重点服务及拓展海外市场打开了窗口，为公司未来业绩增长提供保障。
        广州轨交基金入股，增加品牌竞争力。广州轨交基金是广州地铁集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司牵头发起设立的专门针对轨道交通产业领域投资的私募基金。报告期内公司股东已完成股票交割手续，广州轨交基金持有公司股份  50,956,436  股，占公司总股本的  9.12%。公司将不断与广州轨交基金进行战略合作，通过资源共享，实现公司技术创新，市场促进和产业化发展。
        盈利预测、估值及投资评级。基于公司新增订单的提升，未来产品升级与多样化所带来的竞争优势，以及内部管控带来的管理改善，我们调整公司  2019-2021年  EPS  分别为  0.16/0.32/0.48  元（原预测为  2019  年  0.69  元），对应  PE  为  48/25/17倍，考虑公司处于盈利恢复的拐点，给与鼎汉技术  2020  年  25  倍估值，目标价位  8  元，与当前价位基本持平，下调至“中性”评级。
        风险提示：新产品的落地不及预期，招标延后。