华泰证券-宝钢股份-600019-2018年盈利创上市新高-190425

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        2018  年盈利  216  亿元，创上市新高
        2019  年  4  月  24  日，公司发布  2018  年年报及  2019  年一季报：2018  年实现营收  3052  亿元（YoY+5.4%）、归属于母公司股东净利润  216  亿元（YoY+12.5%）；2018Q4  实现营收  796  亿元（YoY+20.4%，QoQ+3.5%）、归属于母公司股东净利润  58  亿元（YoY-22.5%，QoQ+1.4%）；2019Q1实现营收  655  亿元（YoY-3.1%，QoQ-17.7%）、归属于母公司股东净利润27  亿元（YoY-45.7%，QoQ-53.1%）。2018  年公司业绩基本符合预期，2019Q1  业绩低于预期或因同期汽车销量同比降  11%影响，故下调业绩预测，预计公司  19-21  年  EPS  分别为  0.70/0.71/0.76  元，维持“买入”评级。
        费用变动影响公司  2018  年业绩
        2018  年，资产减值损失  2.3  亿元，同比减  8.9  亿元，主要因存货跌价损失大幅下降；公允价值变动净收益  1.9  亿元，同比增  3.7  亿元；管理费用  59.3亿元，同比增  16.5  亿元；财务费用  43.7  亿元，同比增  10  亿元，主要因人民币贬值导致汇兑损失  14.6  亿元，同比增  16.2  亿元；研发费用  70.3  亿元，同比增  16.8  亿元，共减少税前利润  48.4  亿元。2018  年公司拟派发现金股利  0.5  元/股（含税），预计分红  111  亿元，股息率为  6.6%（2019.4.24）。2018  年公司削减成本  38.6  亿元，超额完成  23  亿元目标。
        成本削减力度减弱影响公司  2018Q4  业绩
        2018Q4（欧冶云商于  2017  年  8  月划出，同比无法比较），公司资产减值损失  2.3  亿元，环比增  2.2  亿元，公允价值变动净收益-2.9  亿元，环比减  4.5亿元，管理费用  9.5  亿元，环比减  10.9  亿元，财务费用  6.7  亿元，环比减8.6  亿元，研发费用  24.5  亿元，同比增  6.3  亿元，共增加税前利润  6.4  亿元。2018Q4  公司成本削减力度有所放缓，净增加  0.2  亿元，环比减少  7.8  亿元。
        汽车行业不及预期、原材料价格上行拖累  2019Q1  业绩
        2019Q1，公司坯材销量  1115  万吨，同比增  2.1%，环比减  13.4%。一季度公司业绩同比、环比下行或因汽车销量不及预期，及原材料价格上行。2019Q1  汽车销量同比降  11.3%，环比下行  16%，需求下行明显；且  2019年铁矿石已现供给拐点，VALE  矿难加剧短缺，2019Q1  铁矿石加权均价为673  元/吨，同比增  82  元/吨，环比增  28  元/吨，推高公司成本。
        2019  年业绩或承压，维持公司“买入”评级
        汽车行业未来需求仍待观察，且矿价上行带来成本压力，我们判断  2019年公司产品价格下行，公司业绩或承压。我们预计公司  2019-2021  年  EPS为  0.70、0.71、0.76  元，对应  PE  为  10.9、10.7、9.9；前期预测  2019、2020  年  EPS  为  0.75、0.78  元。可比公司  PB（2019E）平均值为  0.92，给予公司  2019  年  1-1.05  倍  PB  估值，2019  年预测  BPS  为  8.66  元，对应目标价  8.66~9.10  元，维持“买入”评级。
        风险提示：下游需求低迷对钢铁行业的影响，铁矿石价格上涨超预期。