华泰证券-雷科防务-002413-管理能力提升，业绩有望加速增长-190425

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        归母净利润同比增长  11.19%，19  年有望增长加速，维持“买入”评级
        2019  年  4  月  23  日，公司发布  2018  年报，实现营业收入  9.94  亿元（YOY  +29.57%）；实现归母净利润  1.36  亿元（YOY  +11.19%）；基本每股收益0.12  元。营收符合预期，归母利润低于我们预期，主要原因是公司研发投入大幅增长  。  我  们  对  业  绩  进  行  微  调  ，  2019~2021  年  EPS  分别是0.19/0.27/0.33  元（调整前  19~20  年分别是  0.19/0.25  元）。公司处于快速发展期，成长空间较大，维持“买入”评级。
        管理能力提升，期间费用率降低，研发投入加大，经营性现金流转正
        公司  2018  年期间费用率均下降，销售费用率  2.52%，下降  0.22pct，管理费用率  16%，下降  0.14pct，公司在经营管理上能力有所提升。研发费用为  9191  万元，同比增加  86.61%，占当年营收  9.25%，研发费用的大幅增长影响公司当年利润。经营性现金流净额为  2510  万元，上年同期-1.6  亿元，实现扭亏转正。ROE  为  3.63%，同比提升  0.16pct，资产周转率和权益乘数有所提升。
        业务板块重新梳理，军品进入列装上量期，有望切入兵器北斗产业
        公司业务板块重新梳理为雷达系统业务、智能弹药、卫星应用、安全存储、智能网联业务，业务线条更加清晰。公司部分军品步入定型上量期，根据18  年报，公司两种特种雷达进入小批量生产，产值约  4000  万；弹载计算机样机交付  520  套，产值约  5000  万；某型号雷达导引头定型，产值约  3000万。军品进入定型阶段后，开始进入上量期，此部分业绩有望快速增长。2019  年  4  月  23  日，公司公告和兵器工业下属东方联星公司在合肥设立公司，此举是公司在北斗导航领域的重要布局，发展前景值的期待。
        智能网联业务有望成为公司新的业绩增长点
        公司研制的毫米波汽车雷达是百度无人驾驶方案的国内唯一合作厂商，并积极参与各地智慧城市路网监控系统的建设工作。公司研制的汽车自动紧急制动系统（AEBS）正在进行市场推广工作。国家在  2017  年推出了《机动车运行安全技术条件》的新国标，要求在特定车型上强制安装  LKA/AEB  系统，截至  2018  年底，中国具有超过  3  亿辆的机动车存量，具有较大的市场空间。公司在  77G  毫米波汽车雷达领域技术领先，有望成为公司新的业绩增长点。
        技术领先，军品步入放量期，民品有望实现突破，维持“买入”评级
        公司技术领先，在细分行业领域具有较高知名度，雷达、智能弹药类产品逐步进入批产上量期，智能网联业务在进行市场推广。我们对公司业绩进行微调，预计  2019~2021  年归母净利润分别为  2.22  亿、3.03  亿、3.76  亿元（调整前19~20年为2.16亿、2.90亿元），对应EPS分别是0.19/0.27/0.33元（调整前  19~20  年分别是  0.19/0.25  元）。可比公司  wind  一致预测  2019年  PE  为  45.6  倍，我们考虑公司市场拓展仍需一定时间，给予公司  2019年  PE  为  39~41  倍，目标价格为  7.41~7.79元，维持“买入”评级。
        风险提示：军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。