东方证券-华域汽车-600741-毛利率同比改善，电动化、智能化业务将成为新的盈利增长点-190425

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        核心观点
        业绩符合预期。公司  2019  年一季度实现营业收入  355.71  亿元，同比下滑11.6%，归母净利润  18.45  亿元，同比下滑  36.6%，扣非归母净利润  13.60亿元，同比下滑  15.1%，EPS  为  0.585  元。归母净利润增速较营收增速偏低主要因为去年一季度收购华域视觉  50%股权产生的溢价计入投资收益导致基数较高。
        毛利率与现金流均改善明显。一季度毛利率  14.3%，同比增加  1.2  个百分点，预计一方面与华域视觉并表带来盈利能力改善，另一方面今年车企年降幅度好于预期有关。一季度期间费用率  10.4%，同比增加  1.8  个百分点，管理费用率（包含研发费用）为  9.0%，同比增加  1.6  个百分点。经营活动现金流净额为  2.56  亿元，去年同期为-2.95  亿元，同比改善明显，主要原因是本期货款结算变化。公司期末存货为  103.44  亿元，同比去年一季度末增长  3.2%。
        电驱动业务有望成为公司盈利新的增长点。公司  2018  年供货驱动电机  5.8万台，同比增长  108.1%，供货电力电子箱  0.82  万台。华域电动的驱动电机产品已经获得德国大众和上汽乘用车等用户的认可，并获得上汽通用新能源车和大众  MEB  平台驱动电机定点。公司在分布式电驱动系统之外已经形成集成式电驱系统产业化能力，预计未来将获取更多客户。华域麦格纳电驱动系统总成产品继续推进，在获得大众  MEB  平台定点的基础上积极拓展其他客户。预计电驱动业务将成为盈利新的增长点。
        智能汽车业务发展有望加速发展。公司在国内首先实现自主研制并量产供货24GHz  向后毫米波雷达，目前包括  77GHz  前向、前角、后角毫米波雷达处于国内一线水平。公司  2018  年设立全资子公司延锋汽车智能安全系统有限公司，延锋内饰正加快座舱系统域控制器、智能内饰等产品的研发。
        财务预测与投资建议：略调整投资收益，预计  2019-2021  年每股收益分别为  2.37、2.66、2.90（原  2.43、2.62、2.83  元），参照可比公司平均估值水平，给予  2019  年  12  倍  PE  估值，对应目标价为  28.44  元，维持买入评级。
        风险提示：乘用车行业需求低于预期影响公司盈利；公司主要配套的整车降价影响盈利。