东方证券-海通证券-600837-投资浮盈带动净利润同比+118%，定增事项加速推进-190425

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        核心观点
        海通证券发布  19Q1  业绩，公司实现收入  99.5  亿元，同比+74%，实现归母净利润  37.7  亿元，同比+118%，预计与行业水平相当。其中，公司一季度加权平均  ROE3.14%，同比增加  1.67pct。
        投资浮盈显著增加，是公司业绩抬升的主因。19Q1  海通收入同比增加  42.5亿元，其中自营业绩（投资收益+公允价值变动-合营联营）同比增加  35.7  亿元，是公司业绩增长主力所在。2019  年一季度，市场快速上涨，上证综指和深证成指分别涨幅  24%和  37%，券商自营业绩也随之提升。根据  18  年报，海通证券交易性金融资产中，股票持仓公允价值  177  亿元（包含直投等并表子公司持仓），股票公允价值波动直接进入利润表，对业绩的影响较为显著。
        利息收入小幅下滑，质押减值损失尚未出现显著转回。19Q1  公司实现利息收入  41  亿元，同比-5%。18  年末海通表内股票质押规模  561  亿元，相较于17  年末下降  204  亿元；同时考虑到，行业两融规模均值同比下降约  20%。因此  19Q1  信用业务存量规模有所下滑，带动利息收入下降。
        经纪、投行、资管业绩波动不大。经纪业务收入  9.6  亿元，同比+6.7%，同期市场股基成交额同比+19%，预计经纪佣金率有所下滑。投行收入  5.8  亿元，同比+1.5%，19Q1  行业权益融资同比-34%，公司债和企业债发行规模同比+108%；海通目前已上报  3  家科创板企业，包括明星项目中微半导体。资管收入  4.1  亿元，同比-9%，公司  18  年将定向资管（通道为主）从  2707  亿元降至  2171  亿元，预计持续降通道对资管业绩带来影响。
        定增进展：公司修订定增预案，募集资金不超过  200  亿，且上海国盛集团、上海海烟、光明集团、上海电气分别认购  100、30、10、10  亿元。考虑到大部分定增额度已锁定上海国资，且公司估值在  1  倍  PB  以上，预计这一定增能够顺利发行，有助于海通进一步夯实资本，提升核心竞争力，推动公司多元化、稳健化发展。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司  2019-21  年  BVPS  分别为  10.76/11.34/12.05，按照可比公司估值，我们给予公司  2019  年  1.6xPB，对应股价  17.21  元，维持增持评级。
        风险提示  
        系统性风险对公司估值的压制；科创板推进不及预期。