天风证券-集友股份-603429-19Q1烟标业绩高速增长，新型烟草布局持续推进-190425

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        事件：公司发布季报，2019  年第一季度实现营收  1.53  亿元，同比增  59.06%；归母净利润  0.42  亿元，同比增  37.61%；扣非净利润  0.39  亿元，同比增  38.12%。
        烟标业务高速增长，相关布局展现成效
        公司  2019  年第一季度营收较  2018  年同期大幅增长主要原因为烟标业务收入增加。从过往相关布局来看，公司自  2017  年  6  月更改募投项目建设烟标产能，初始迈入烟标行业；2018  年  2  月收购大风科技，整合其客户，并中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品；公司通过定增扩大烟标产能进一步做大业务，预计  2020  年底全部项目将投产，届时烟标总产能将达  245  万箱。根据  2018  年年报，烟标销售收入已占营收总比例的  34.29%，我们认为烟标业务已接力烟用接装纸业务成公司业绩增长新主力。
        自上市以来保持现金红利分配，彰显高管信心
        2019  年  4  月，公司  2018  年年度股东大会通过《2018    年度以资本公积转增股本及利润分配的议案》，本次利润分配为每股派发现金红利  0.2  元（含税），并以资本公积金向全体股东每股转增  0.3  股，共计派发现金红利  0.38  亿元，转增  0.57  亿股，本次分配后总股份为  2.47  亿股。公司于  2018  年  5  月同样每股派发现金红利  0.2  元（含税），每股转增  0.4  股，共计派发现金红利  0.27  亿元，转增  0.54  亿股。公司自2017  年上市以来保持每年派发现金红利，且总量持续提升，我们认为此举彰显公司高管对公司发展的信心。
        新型烟草布局持续推进中，中烟供应链服务商地位或加持领先优势
        公司于  2017  年  10  月与安徽中烟签订合作协议，双方将成立联合工程中心，推动新型烟草制品及卷烟配套材料等相关产业发展；2018  年  11  月，公司又与昆明旭光科技共同设立合资公司集友广誉，主营新型烟草开发设计服务，对方及关联方核心技术人员取得的与新型烟草制品（包括新型薄片、加热不燃烧新型烟草制品）业务相关技术、工艺、装备、产品相关的知识产权由合资公司拥有。合资公司亦作为公司开发新型烟草业务的唯一平台。由此可见，公司已在新型烟草中的加热不燃烧烟草领域有所布局，未来或将以中烟供应链服务商身份，占有该领域先发优势。
        盈利预测与投资建议
        公司  19  年烟标将进入快速放量期，传统烟用接装纸降本提效稳步增长，新型烟草布局领先。根据  2019  年一季报，我们微调公司  19/20    年归母净利润为  2.02/2.62亿元（前值为  1.96/2.66  亿元），同比增长  75.06%/29.77%，维持“增持”评级。
        风险提示：新业务拓展不及预期，新型烟草政策不及预期，整合收购标的不及预期，募投项目建设不及预期