东方证券-2022年医药行业策略报告：回本溯源，看好药品行业的长期投资机会-211209

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核心观点2021年板块分化继续。

医药今年涨幅整体一般，春节后开始回调，2季度开始触底反弹，进入下半年后表现疲软。

2021年初至11月底，医药板块涨幅为-6.17%，行业涨幅排名第20，同时期沪深300指数涨幅-7.28%。

分阶段看，上半年医药指数上涨9.33%；下半年，叠加业绩基数问题、集采政策、估值及情绪影响，医药行业指数出现调整，医药指数全年呈现先扬后抑。

分板块来看，板块的分化进一步明显，今年上涨的板块主要有SW医疗研发外包、SW原料药、SW中药、SW医疗设备、SW医疗耗材；其余板块均有不同程度下跌，其中SW疫苗、SW医院、SW线下药店涨幅最末，呈现明显分化趋势。

从估值角度来看，虽然下半年，不同板块的估值均有所下调，但是医疗研发外包、原料药、疫苗估值仍然处于估值高位，估值较低的板块有医药流通、化学制剂。

看好药品板块自下而上的投资机会。

我们认为，过去几年，医药行业的投资更多还是以选择赛道为主，而估值考虑的相对较少，而随着各个优质赛道的挖掘，以及政策影响的因素，高景气赛道景气度有所回落，市场能继续选择的赛道逐渐减少，所以在这种情况下，未来一段时间我们认为市场风格可能会从选赛道回归到自下而上的思路上，最典型的如制药行业，由于集采因素，市场对制药板块选择规避，目前估值也到了很低的水平，对于集采早期，由于集采降价压力猛烈，对企业利润端的影响确实也比较大，所以我们认为市场在集采早期，选择规避是一个正确的策略，但目前来看，我们认为集采已经进入到中期阶段，具体表现为：1、从品种本身角度，最早一批品种经过了3年的竞争，价格已经趋于缓和，再次降价的幅度已经有限。

2、对于相关企业来说，品种本身对企业的影响也逐步正在弱化；3、甚至在政策层面，集采的影响也在逐渐缓和。

我们看好药品板块自下而上的投资机会。

投资建议与投资标的性价比与真创新是主线：1、我们看好药品行业自下而上的修复，建议关注恒瑞医药(600276，未评级)、博瑞医药(688166，未评级)、京新药业(002020，买入)、信立泰(002294，未评级)、恩华药业(002262，未评级)、丽珠集团(000513，未评级)、科伦药业(002422，未评级)；2、更高标准的创新，真创新享受更高的估值溢价，建议关注佰仁医疗(688198，买入)、莱伯泰科(688056，买入)、键凯科技(688356，买入)、普门科技(688389，买入)、康希诺-U(688185，未评级)、智飞生物(300122，未评级)；3、关注骨科集采放量的情况，建议关注三友医疗(688085，增持)、大博医疗(002901，未评级)、威高骨科(688161，未评级)；建议关注其他板块的投资机会：4、CXO依旧维持高景气，业绩有望继续维持快速增长，建议关注阳光诺和(688621，买入)、药明康德(603259，未评级)；5、药店基数回归常态+互联网冲击减弱，估值修复催生行业贝塔行情，建议关注一心堂(002727，买入)、老百姓(603883，买入)、益丰药房(603939，买入)、大参林(603233，买入)；6、医疗服务：民营医疗长期成长空间巨大，行业景气度有望维持，建议关注爱尔眼科(300015，未评级)、通策医疗(600763，未评级)、三星医疗(601567，未评级)；7、原料药：继续看好国内先进制造业的全球化机会，建议关注仙琚制药(002332，买入)、普洛药业(000739，未评级)、奥翔药业(603229，未评级)。

风险提示政策监管超预期、研发失败风险、疫情反复风险、投资失败风险。