国海证券-晨曦航空-300581-军机采购加速需求释放，产品研发积蓄发展力量-190426

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        事件：
        晨曦航空发布年报：报告期内，公司营业收入  17,400.46  万元，较上年同期  17,794.07  万元下降  2.21%；利润总额  7,733.57  万元，较上年同期5,844.09  万元上升  32.33%；归属于上市公司的股东净利润  6,458.94  万元，较上年同期  4,852.14  万元上升  33.12%。
        晨曦航空发布一季报：2019  年  1-3  月，公司实现营业收入  2,396.07  万元，较上年同期  1,742.44  万元上升  37.51%；实现归属于上市公司股东的净利润  344.07  万元。
        投资要点：
        交付延迟影响  2018  年业绩，采购加速提升一季度营收。公司  2018年营业收入略有下滑，主要是下游客户采购计划调整使得交付延迟，公司飞控计算机业务收入减少  0.19  亿元，同比减少  60.74%。同时，受激光捷联惯导毛利率下降等因素影响，公司整体毛利率下降7.97PCT。随着进入装备采购高峰期，公司产品需求向好，2019  年一季度，公司营业收入同比增长  37.51%，毛利率提升  3.33PCT。
        立足航空装备领域，受益军机需求释放。公司产品主要面向航空装备领域，主要产品包括航空惯性导航、  航空发动机电子等。惯导方面，公司拥有低、中、高的完整产品线，有效满足市场需求；航空发动机电子产品方面，公司拥有发动机参数采集器和飞控计算机，细分领域拥有技术和产品优势。航空装备，作为国防建设的重点方向，发展持续加速，公司作为直升机等产品的重要供应商，在军队需求迫切、装备数量缺口大的背景下，有望持续受益行业发展。
        拓展技术和产品边界，发展潜力不断增强。航空发动机电子产品方面，在发动机参数采集器和飞控计算机的基础上，公司自主研制出全权限数字式发动机电子控制系统，目前已完成预研阶段的项目验收。在惯导和飞控技术的基础上，公司成功开发了无人机系统，并研制成功无人机产品，产品线进一步丰富。公司立足现有技术不断拓展新领域的发展策略，一方面，研发风险低、成功率高、新老技术协同性好；另一方面，随着新产品逐渐实现收入，公司发展的驱动力也不断增强。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级。随着进入装备采购高峰，公司发展向好，一季度实现高增长；新技术新产品的开发，扩展公司发展边界增强发展动力。预计  2019-2021  年归母净利润分别为  0.73  亿元、0.87  亿元以元  1.00  亿元，对应  EPS  分别为  0.42  元、0.51  及0.58  元，对应当前股价  PE  分别为  35  倍、29  倍及  25  倍；维持买入评级。
        风险提示：1）现有产品需求不及预期；2）新产品发展不及预期；3）公司盈利不及预期；4）系统性风险。