中信证券-光伏行业2021年中报业绩总结：增长韧性犹在，景气持续修复-210908

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投资要点行业回顾：1）2021年上半年，光伏行业营收1810.58亿元，同比增长46.14%，各企业营收增幅中位数为32.96%，较2020年中报增长17.22pcts，正向增长22家，占比68.75%；2）归母净利润142.01亿元，同比增长42.84%，各企业归母净利润增幅中位数为3.64%，较2020年中报下滑43.55pcts，正向增长17家，占比53.13%；3）行业整体毛利率19.89%，同比下滑0.96pcts，净利率8.23%，同比下滑0.14pcts，行业整体ROA同比提升0.39pct到2.46%；4）期间费用同比增长30.96%，较2020年中报上升32.62pcts，期间费用率10.04%，较2020年中报下降1.16pcts；5）经营性净现金流41.74亿元，同比下滑23.05%，较2020年中报提升17.25pcts；5）资产负债率水平为56.67%，同比下降0.13pcts，环比2020年底提升0.87pcts。

机构持仓分析：1）截至2021H1，基金持仓光伏行业市值规模为1742.51亿元，较2020年底规模提升26.03%，基金持仓占光伏行业流通市值比为13.56%，较2020年底下降0.9pcts；2）光伏行业成分股个数为31个，基金企业覆盖面为96.8%，较2020年底未发生变化；3）基金持仓市值居行业前10个股规模合计1713.6亿元，较2020年底增加26.96%，占基金持仓行业规模的98.34%；4）基金持仓光伏行业个股规模居前几大企业：隆基股份（844.97亿元）、阳光电源（270.12亿元）、通威股份（209.35亿元）、福斯特（147.28亿元）、中环股份（76.21亿元）、晶澳科技（75.76亿元）。

估值分析：1）光伏行业PE估值（剔除负值）51.14倍，较1年前提升82.73%，当前估值水平是近5年均值的154.23%，高于历史均值。

PE估值中位数为46.65倍，较1年前估值中位数提升133.1%，当前估值水平是历史均值的162.39%，高于历史均值水平；2）光伏行业PB估值（剔除负值）5.86倍，较1年前提升105.09%，当前估值水平是近5年均值的194.77%，高于历史均值。

PB估值中位数为2.97倍，较1年前估值中位数提升21.4%，当前估值水平是历史均值的111.65%，高于历史均值水平。

投资策略：在碳中和目标下，“十四五”期间风光装机中枢有望进一步上行，从下游排产和订单情况看，需求回暖驱动产业链价格迎来阶段性回升，预计下半年有望维持高景气度，预计2021/2022年全球光伏装机有望达155/210GW，看好逆变器及辅材等环节的盈利增长，以及电池组件环节的盈利修复弹性，并建议积极关注电池技术迭代带来的设备端机会。

建议重点关注受益供需格局持续紧张的硅料龙头通威股份、大全新能源、新特能源，持续强化技术、成本及规模优势的一体化龙头隆基股份、晶澳科技、晶科能源，以及胶膜龙头福斯特、碳/碳热场优质供应商金博股份及组件串焊机龙头奥特维。

风险因素：光伏装机需求不及预期；行业整体竞争加剧；成本下降不及预期。