天风证券-2021年9月央行吹风会点评：关注结构性货币政策与结构性宽信用-210908

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7月降准以来，政策关注经济发展中的困难和实际问题，对应政策部署的重心是在跨周期调节中做好今年与明年宏观政策的衔接，这个衔接的一个重要着力点是结构性信用政策。

为什么是结构性信用政策？因为跨周期的前提是新旧动能转换，而中长期的任务是共同富裕。

这就要求在总体政策安排中，不可能再去走老路，本轮调整准确说设计体现了政策端超强的决心和意志力。

地产为代表的旧动能继续规范和约束，而专精特新的新动能必须积极引导。

目前央行支小再贷款余额8882亿，此次明确新增3000亿元支小再贷款额度，而且在今年剩余的4个月，也就是9月-12月之内发放，年内信用的直接撬动作用明显。

与此同时，昨日，银保监会答记者问明确：经营贷违规流入房地产专项排查已基本完成。

这就意味着，导致上年以来中小企业普惠贷款投放力度下降的两个关键影响因素均已解除。

市场需要合理预期后续小微企业普惠贷款、乡村振兴等政策带来的信用增量。

我们是否可以仅凭这几千亿的信用支持就简单判断宽信用？答案自然是否定的，但不建议市场进行简单的否定性交易。

目前观察老路肯定是不会再回头，金融系统正在进行结构性再造以支持结构性宽信用，这个过程中，不太可能看到总量信用的快速增长，最多也就是结构性的改善，因为这是一场持久战，需要时间来验证。

简言之，市场既不要简单下结论，也不能轻易否定。

要更细微的观察具体政策运用和节奏：解决当前经济动能的持续性问题，需要支持中小企业，一方面是宽信用，另一方面是降成本，如何宽，如何降？首先不仅仅是央行的任务，还需要发挥各部门包括地方政府的合力，这就是此前央行一直说的几家抬的问题，这是货币配合的前提，也就是说压力并不全放在货币政策上。

具体安排上总量仍然是保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

市场要重视的是结构性货币政策的设计。

我们观察此次普惠小微企业再贷款支持政策，人民银行提供商业银行的再贷款利率是2.25%，商业银行发放贷款的平均利率在5.5%左右。

去年实施支小再贷款直达实体支持工具以来，再贷款利率就是2.25%，到目前没有变化。

此外，从安排新发放的小微企业贷款平均利率观察，高于7月新发放普惠小微企业贷款利率4.93%。

可能一个是普惠，一个是非普惠，但是政策信号在价格工具引导上似乎没有更加积极的表示。

从总体表述语境观察，未来政策工具运用可能还是量宽价平，即数量工具保持合理充裕，价格工具依然谨慎，超储率不高，资金利率不低。

总量上货币易松难紧，所以利率风险可控。

但是考虑共同富裕和宏观稳杠杆，央行继续把好货币总闸门，市场也需要明确政策虽然宽松，但仍有边界。

所以在利率上，我们继续维持后续十年国债2.75-3.15%的判断。

风险提示：疫情扩散超预期，财政政策超预期，货币政策超预期，监管政策不确定性。