渤海证券-同花顺-300033-2019年一季报点评：业绩持续向好，现金流、预收账款表现验证业绩趋势-190425

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        事件：
        公司发布  2019  年一季报，2019  年一季度，公司实现营业收入  2.87  亿元，同比增长  20.48%，实现归母净利润  1.00  亿元，同比增长  33.25%，实现扣非归母净利润  9728.97  万元，同比增长  48.02%。
        投资要点：
        业绩持续向好，现金流、预收账款表现验证业绩趋势
        业绩持续向好。2019  年一季度，国内证券市场回暖，市场成交量同比大幅增加，投资者对证券金融资讯及服务的需求增加，支撑公司业绩持续向好，且从公司实际披露的业绩和  2019  年一季度业绩预告对比情况看，业绩表现超出此前预告范围，显示出公司的业绩具有高弹性。
        经营性现金流、预收账款表现验证公司业绩趋势。1）2019  年一季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金和经营活动现金流量净额同比分别增长  38.51%和115.36%，经营性现金流的增长验证了公司业务发展趋势；2）2019  年一季度，公司预收账款为  6.51  亿元，较  2018  年报增长  15.06%，绝对额增加  8518.49万元，预收账款的增长将支撑公司业绩持续增长。我们认为，经营活动现金流表现是公司业绩的“先行指标”，预收账款表现是公司业绩的“过程指标”，2018年  4  季度“先行指标”首先迎来改善，2019  年  1  季度“过程指标”迎来改善，预计随后公司的营收和利润将有望持续提升。
        对于公司的业绩表现，我们维持此前的判断，即增值电信业务、券商开户导流业务将是公司业绩弹性的主要驱动因素：
        付费率及  ARPU  双维度驱动增值电信业务增长。1）付费率维度。2019  年，市场持续回暖，成交量持续提升，市场赚钱效应提升有望带动个人投资者对证券类  app  需求的提升，加之公司产品维度广，预计投资者的付费率随行情提升将有所提升；2）ARPU  值提升。根据上交所的数据，截至  2017  年末，投资者持股账户数中  99.78%为自然人，这个占比在近  10  年中均没有较大的变化。但细分来看，持股市值在10万元以下的账户数占比从2010年的81.92%下降到2017年的  55.28%，持股市值在  100  万元以上的账户数占比从  2010  年的  1.25%上升到  2017  年的  7.16%，投资者结构发生了明显的变化，市值较高的投资者付费能力强，对产品的需求层次也不仅仅满足于低价值量的产品，“大户”占比提升有望推升付费用户的  ARPU  值。同时，根据我们统计，公司增值电信业务与市场成交量成强相关，且弹性更大，因此预计随着春节后市场成交量持续扩大，公司的业务也将有充足弹性。
        开户数大幅提升，开户导流业务收入弹性充足。根据深交所的最新数据，2019年  3  月，深交所开户数量环比大增  109%。目前，公司  app  上线了  50  家券商的网上开户功能，我们认为，未来开户数量的持续提升，互联网展示、互联网导流的开户占比将持续提升，未来公司在此领域相应的业务收入也将有所增加，且弹性充足。
        盈利预测与投资评级
        综上，我们维持对公司的盈利预测，预计公司  2019-2021  年的  EPS  分别为  1.65、2.20  和  2.89  元/股，维持“增持”评级。
        风险提示
        市场行情走弱并持续低迷；新模式拓展进度不及预期；付费转化率及  ARPU  值不及预期等。