光大证券-容大感光-300576-2018年年报点评：2018年业绩符合预期，新产能即将投放-190426

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        ◆事件：
        公司  4  月  24  号晚间发布了  2018  年年报：2018  年公司实现营业收入为4.23  亿元，同比增长  16.42%；实现营业利润  4510.69  万元，同比增长  9.39%；实现归属于上市公司股东的净利润为  4213.97  万元，同比增长  14.37%；拟向全体股东每  10  股派现金红利人民币  1.00  元(含税)。
        ◆点评：
        1.  2018  年公司感光油墨销量为  12033.12  吨，同比增长  10.37%，占据  PCB感光油墨市场约  10%的市场份额，但由于原材料涨价，感光油墨毛利率为27.15%，同比下滑了  2.24  个百分点。公司现有感光油墨年产能  8000  吨左右，2018  年产能利用率已经达到  150%，募投兴建的年产  10000  吨  PCB  感光油墨生产线预计  2019  年  6  月底试生产，届时将解决产能瓶颈。
        2.    公司光刻胶产品  2018  年出货量  152.15  吨，同比增长  24.17%，毛利率达到  51.93%，同比提升  11.10  个百分点，主要产品包括紫外线正胶、紫外线负胶以及配套试剂，募投项目中的年产  1000  吨光刻胶及配套化学品生产线预计  2019  年底试生产。
        3.    公司重视技术研发，2018  年公司研发费用为  2158.22  万元，占营业收入的  5.1%，有研发人员  65  人，占员工总人数比重为  19.23%。公司新品较多，未来潜力巨大，目前已经取得小批量订单的有平板显示高分辨率正性光刻胶、LDI  液态感光阻焊油墨，处于市场推广阶段的有车载线路板用高性能阻焊油墨、3D  曲面玻璃用彩色光刻胶，处于客户测试阶段的有  5G  通讯基板用高性能阻焊油墨、水显影负性光刻胶。
        ◆盈利预测与评级：
        PCB感光油墨新产能投产进度较计划有所推迟，我们下调2019-2020年、新增  2021  年盈利预测，预计  2019-2021  年公司的  EPS  为  0.43、0.56、0.66  元，公司新品开发较多，未来潜力巨大，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：
        光刻胶新品的市场验证进程不如预期；产品应用领域过于集中的风险；应收账款发生坏账的风险。