光大证券-山东路桥-000498-2019年一季报点评：1Q19营收增速亮眼，净利率持续改善-190425

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        ◆事件：山东路桥发布  2019  年一季报。1Q19  公司实现营收  46.6  亿，YoY  +135.3%；归母净利  1.0  亿，YoY  +222.1%。
        ◆1Q19  营收增速亮眼，净利率持续改善：公司  2Q18-1Q19  营收同比增速、毛利率分别为  23.2%/31.7%/-2.7%/135.34%、6.2%/9.7%/16.7%/6.8%，分别较上年同期变动-94.6/-30.6/-17.5/+83.1pcts、-9.5/-1.8/+4.5/  -1.6pcts；1Q19  营收大增源于当季大型项目施工工作量大、收入确认多，毛利率略降或与  1Q19  工作量大型项目占比高、原材料涨价影响仍在消化有关。随着大型项目占比逐渐回归合理水平、业主部分弥补原材料涨价影响差价，预计毛利率将逐渐回升。受益于公司管理效率提升、有息负债/总投入成本持续下降，公司管理费用率（不含研发费）、财务费用率分别较同比变动-1.9/-1.0pcts  带动公司  1Q19  期间费用率同比下降  2.4pcts  至3.5%，公司归母净利率同比提升  0.6pct  至  2.2%，延续改善趋势。
        ◆在手订单充沛，区域基建投资向好：截止  18  年末，公司已签约未完工订单金额  244.2  亿，已中标尚未签约合同该订单  52.1  亿，已签约未完工订单为  18  年全年营收之  1.7  倍，在手订单相对充沛，业绩保障性强。考虑到全国基建投资增速边际改善趋势延续，2H18    国家连续出台政策推动基建“补短板”，“十三五”期间，山东预计将扩改建高速公路  800  公里，新建超  2,200  公里，区域基建景气度向好。公司作为山东及周边区域路桥施工龙头，背靠山东高速集团优势，铁发基金持股核心子公司路桥集团有助于拓展公司铁路业务获取能力，预计新签订单将保持稳健增长。
        ◆股权激励有助于激发公司活力，维持“买入”评级：公司于  18  年初通过向以公司管理层、技术骨干为主要激励对象的股票期权激励计划，2019年1月15日，公司调整股票期权激励对象，向4名激励对象新增授予37.56万份股票期权，公司股权激励计划有助于绑定公司与核心员工利益，进一步计划公司活力。综合考虑山东及周边基建区域景区度高，公司在手订单充足，收入增速或维持高位，盈利能力有望逐渐改善，我们上调  19-21    年归母净利预测至  7.6/8.8/10.4  亿元（前值  7.4/8.6/9.5  亿），对应  EPS  分别为  0.68/  0.79/0.93  元，当前股价对应  PE  分别为  9.3x/8.0x/6.8x，估值接近近  5  年最低水平，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：与业主调价不及预期，工程进度不及预期，区域投资下滑