光大证券-圣邦股份-300661-2018年年报点评：厚积薄发，静待花开-190425

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        ◆事件：
        公司发布  2018  年年报。
        ◆点评：
        短期受下游需求影响业绩增长放缓。公司  2018  年实现营收  5.72  亿元，同比增长  7.69%，净利润为  1.04  亿元，同比增长  10.46%。公司  2018Q4单季度实现营收  1.37  亿元，同比下降  15.10%；归母净利润  0.31  亿元，同比下降  9.11%。我们认为公司营收净利润增速放缓主要是受到全球半导体行业景气度下行以及中美贸易摩擦对下游需求的抑制影响。全球模拟龙头德州仪器在历经连续  10  季增长后，2018Q4  营收同比下滑  0.9%。
        模拟公司产品种类越多竞争力越强。模拟行业具有重视经验积累、产品种类多、生命周期长、应用范围广的特征，模拟公司产品种类越多，产品组合越丰富，公司的竞争力将越强，德州仪器拥有  10  万+产品和  10  万+客户。此外，并购重组是模拟行业厂商实现跨越式发展的跳板，德州仪器历史上进行了  36  次并购，牢牢占据模拟行业龙头地位。
        厚积薄发，静待花开，长期看好模拟龙头发展。国内模拟芯片市场空间大，但国产自给率低，进口替代空间巨大。公司作为国内模拟芯片龙头，不断加大研发能力，2018  年研发投入占营收比例高达  16.19%，共推出了200  余款新产品；并收购钰泰  28.7%股权，在模拟芯片业务领域进行横向整合，进一步丰富公司产品组合。厚积薄发，静待花开，随着公司产品种类越来越多，公司的竞争力越来越强，未来有望重回稳步增长通道。
        ◆盈利预测与投资评级：
        我们维持公司  2019、2020  年  EPS  分别为  1.48、1.77  元的预测，新增2021  年  EPS  预测为  2.21  元，当前股价对比  PE  分别为  63、53、42  倍，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        半导体行业周期性风险、新产品研发不及预期风险、市场竞争优势减弱风险。