光大证券-中国银河-601881-2019年一季报点评：自营大幅扭亏，信用业务改善-190425

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        ◆事件：2019  年一季度，公司实现收入  37  亿，同比增长  41.36%；归母扣非净利润  15.29  亿，同比增长  51.19%；加权平均净资产收益率  2.29%，同比增加  0.73ppts。公司业绩基本符合预期。
        ◆经纪业务收入回升，但增速低于行业日均交易额。受益于市场成交量回升，2019  年一季度公司实现经纪业务手续费净收入  11.4  亿，同比增长6.5%，但增幅低于行业日均股基交易额（同比增长  22%）。我们认为可能是公司经纪业务市占率同比有所下滑，以及由于散户成交占比提升导致佣金率同比下降。2019  年以来市场成交活跃，1  季度  A  股日均股基交易额6,246  亿，同比增长  22%。截至  4  月  19  日，4  月日均股基交易额达  9,104亿，市场成交量保持高位，有望推动公司经纪业务收入继续增长。
        ◆两融业务改善，股权质押风险缓和。一季度公司信用业务收入同比下降26%，主要是两融及股票质押回购业务规模收缩。截至  2019  年  3  月末，公司融出资金  510.6  亿，同比下降  11%，但较  2018  年底回升  14%。2019年以来股市表现强劲，市场风险偏好提升，市场两融业务规模持续提升。截至  4  月  23  日，市场两融余额达到  9,879  亿，较  2018  年底提升  31%。预计公司信用业务收入有望持续改善。此外，随着市场好转，股权质押风险有所缓和。
        ◆权益投资收益回升，自营业务大幅扭亏。2019  年一季度，公司自营业务收入  14.3  亿，较  2018  年同期的-22.6  亿大幅改善，主要是受益于公司权益类投资收益回升。截至  4  月  24  日，上证综指累计上涨  28%，深证成指累计上涨  41%，随着股市表现强劲，预计公司权益类投资占比有望提升，自营业务收入有望继续提升。
        ◆投行业务收入下滑。2019  年一季度公司投行业务收入同比下降  30%，拖累业绩表现，主要是由于一季度市场股权融资规模下降  34%。随着科创板开闸，投行业务迎来新机遇。
        ◆维持“增持”评级，维持目标价  15.50  元。维持公司盈利预测，预计2019-2021  年公司收入分别为  123、138、152  亿，净利润分别为  43、48、53  亿。公司当前估值  1.7x  2019  年  PB，高于行业平均水平，反应其坚实客户基础带来的经纪及两融业务增长潜力。维持公司目标价  15.50  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：证券市场大幅波动，信用风险，流动性风险