国盛证券-龙净环保-600388-业绩符合预期，大气治理龙头再起航-190426

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        业绩符合预期。公司  2019Q1  营业收入  16.3  亿元，yoy15.9%，归母净利润1.1  亿，yoy11.9%，业绩符合预期，业绩增长主要系非电大项目京唐钢铁项目完成验收所致。一季报营业收入增速为  2014  年以来最高，受益于非电市场快速释放，公司业绩放量提速。
        非电市场快速释放，公司技术领先订单充足。公司  2019  年第一季度新增订单为  29  亿元（+25%），其中非电订单  18  亿，电力订单  11  亿；期末在手订单共  183  亿元（+17%），其中非电订单  83  亿，电力订单  100  亿。公司在手订单充足，未来业绩增长动力足，主要系  2017  年以来，排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化，推动非电市场发展，且供给侧改革后工业企业盈利好转，非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹，凭借排放低、投资小（是活性焦法的一半）、运营成本低（比活性焦法低约  45%）、占地小等优势，非电领域市场份额领先，未来订单值得期待。
        综合毛利率下滑，费用率基本一致，经营性现金流净额下降。公司综合毛利率  23.8%，下滑  1.6pct，主要系  2018  年以来主要原材料钢材价格较高。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为  2.7%（+0.3pct）、10.2%（-2.4pct）、3.0%（+1.4pct）。此外，2019Q1  经营性现金流净额为-5.5亿元（-57%），主要受一季度订单多处于工程确认进度前期影响，应收账款  45.8  亿元（+41%），预付账款  5.4  亿元（+7%）。
        非气业务取得实质性突破，阳光控股入主增长保有后劲。公司  2018  年度新签  VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为  1.37、0.17、3.04、1.81  亿元，新兴业务取得实质性突破。2017  年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOC  等环保领域，多点开花，未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力，打造环保大平台。
        投资建议：非电排放标准趋严，大气攻坚战督查倒逼，工业企业的盈利好转，以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先，订单望不断超预期。此外，公司新股东阳光控股实力雄厚，龙净未来的产业整合值得期待。预计公  司  2019-2021  年  归母净利润  9.7/11.7/13.6  亿  元  ，  EPS  分  别  为0.91/1.09/1.27  元，对应  PE  为  13/11/9X，维持“买入”评级。
        风险提示：非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性