国盛证券-先河环保-300137-业绩符合预期，大气监测持续拓展-190426

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        事件：  2018  年营收  13.7  亿元，同增  31.8%。归母净利  2.6  亿元，同增37.8%。2019  年一季度，营收  2.56  亿元，同增  10.8%，归母净利  2372万元，同增  22.3%。
        大气监测高景气，公司业绩高增长。2018  年公司营收  13.7  亿元，同增  31.8%，归母净利  2.6  亿元，同增  37.8%，按产品分类，公司环境监测系统营收  9.8  亿元，同增  31.8%；运营及咨询服务营收  2.2  亿元，同增  15.8%；其他业务营收  1.8  亿元，同增  58.6%。2019  年一季度实现营收  2.6  亿元，同增  10.8%，归母净利  2372  万元，同增  22.3%。在环保督察及大气治理的高压下，公司主营大气监测设备持续高增长。
        净利润增速大于公司营收增速，期间费率降低。2018  年公司综合毛利率50.4%，同减  1.0PCT，主要原因可能是公司压低中标价格获取更高市场份额。按产品类别分类，环境监测系统、运营及咨询服务、其他业务毛利率分别为48.9%/56.3%/51%，同增  0.7PCT/-6.4PCT/-2.5PCT，监测设备毛利率稳定，运营及咨询经过初期发展阶段，毛利率有所回落。2018  年销售费率  11.4%，下降  1.2PCT；管理费率  15.2%，下降  0.6PCT，财务费率  0.2%，保持稳定。净利润增速高于营收增速，主要源于期间费率的降低。
        2019  年一季报现金流转正，回款加强。2018年公司经营活动现金流净额-7226亿元，2019  年一季度经营活动现金流量净额  4550  万元，现金流转正，主要由于公司销售回款加强。
        大气监测向多省份拓展并下沉至市县一级。2018  年，公司在持续巩固河北、山东、河南等市场的基础上，安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得重大突破。大气网格化加管理咨询服务业务拓展到  17  个省  100  多个市县，通过提供全要素的实时监测、监测监管、研判分析、量化考核等功能，为政府精准治霾提供支撑，特别是在安徽阜阳、江西赣州等地效果显著。
        水质监测提供新增量。水质在线监测先后中标国家地表水站项目，四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目，为水质监测市场的开拓提供了支撑。
        盈利预测。我们预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  0.61/0.78/1.00  元/股，对应  PE  估值为  16.5X/13.0X/10.1X，在各省市“蓝天保卫战”政策推动下，环境监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级，我们预计大气监测市场还能保持较高增长，维持“买入”评级。
        风险提示：监测市场下沉不及预期，非京津冀地区市场开拓不及预期。