天风证券-中国巨石-600176-业绩阶段性承压，行业拐点渐近-190426

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        事件
        公司发布  2019  年一季报，报告期内，公司实现营业收入  24.96  亿元，同比增加  0.06%，实现归母净利  4.99  亿元，同比下降  19.14%。
        收入稳健，业绩阶段性承压
        报告期内公司收入基本维持稳定，在产品价格承压的背景下，预计公司产品平均销售单价同比有所回落，因而毛利率也出现阶段性下降，报告期内实现毛利率  41.19%。期间费用率方面，销售费用同比增加  32.09%，主因报告期内运输费用及仓储费用有所增加，海外项目也有部分成本的增加，财务费用同比增加  41.45%，主因新增带息负债增加，我们预计为阶段性现象，本年度公司存在部分项目投入需要融资支持，长期来看，财务费用或将稳中有降。
        增资巨石美国，海外业务规模有望进一步提升
        公司同时发布公告增资美国巨石，本次增资主要用于项目扩建，原规划年产  8  万吨玻纤池窑产能将会提升为  9.6  万吨，同时还将配套建设漏板加工车间，降低产线生产成本。我们认为，本次增资将扩大巨石美国的资本规模，以适应市场需求增加，从而需要增加产能的现实要求，同时将进一步降低生产成本，提高盈利能力，增加公司投资收益，符合公司未来战略发展规划。
        行业产能新增边际向好，行业拐点临近
        行业  2018  年新增产能投放较多，根据卓创资讯统计，2018  年行业净新增产能约  86.5  万吨，同比增速在  20%以上，使得玻纤价格在从  2018Q3  开始走弱，持续至  2019  年  4  月份，展望  2019  年，行业净新增产能有望大幅减少，在行业下游需求稳定的情况下，玻纤价格有望在下半年企稳或出现回升。公司作为行业龙头有望继续提升经营效率，在玻纤价格出现企稳或向好的阶段有望受益。
        盈利预测
        考虑到产品价格  19  年预计承压、20  年价格预计边际好转，由于我们将公司  2019-2020  年归母净利为由原来的  25.65  亿、29.25  亿调整为  25.45  亿、29.80  亿，按照最新股本对应  EPS  分别为  0.73  元、0.85  元，对应  PE  为  15.00X、12.81X，维持“增持”评级。
        风险提示：玻纤价格大幅下降，公司海外项目进展不及预期。