华泰证券-汤臣倍健-300146-一季度开门红，大单品增长强劲-190426

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        一季度开门红，收入实现超预期增长
        汤臣倍健  2019  年一季度实现营业收入  15.71  亿元，同比增长  47.17%；实现归母净利润  4.97  亿元，同比增长  33.69%；实现扣非后归母净利润  4.89亿元，同比增长  32.65%，一季度净利润增速接近业绩预告增速上限，收入端实现超预期增长。我们维持对公司的“买入”评级，预计  2018-2020  年  EPS分别为  0.87  元、1.09  元和  1.33  元。
        夯实大单品战略，LSG  保持良好增长势头
        分品牌来看，一季度“汤臣倍健”主品牌营业收入较上年同期增长  29.84%，“健力多”品牌营业收入较上年同期增长  69.48%，19  年一季度健力多大单品及主品牌继续发力增长。Life-Space  作为公司第三个大单品，今年有望投放线下药店及母婴渠道。报告期内，由于《中华人民共和国电子商务法》的实施，部分面对中国消费者的澳洲零售客户受到一定冲击，但从面对澳洲本地销售的终端数据看，Life-Space  终端销售保持较好增长，在中国的主动销售亦呈现良好增长势头。
        开启电商品牌化  3.0  战略，发力商超母婴渠道
        2018  年公司实施电商品牌化  2.0  战略，为公司赢得新的增长机会。19  年公司将开启电商品牌化  3.0  战略，电商专供品类将启动独立品牌代言体系，我们预计今年后续三个季度线上增速相对一季度有望改善。对于商超和母婴渠道，公司将进一步提升商超销售品种和网点数量，将利用天然博士、Penta-vite、Life-Space  等细分品牌深化母婴渠道布局，实现线上线下多渠道持续发展。
        采取适度激进的市场策略，稳固主品牌增长
        2019  年公司将采取适度激进的市场策略，启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略，稳固主品牌的增长态势。19Q1  公司销售费用率为  19.1%，同比提高  3.5pct，主要为品牌推广费的投入增加以及  LSG  并表影响所致。根据一季度健力多增长情况来看，公司适度加大品牌投入及市场推广力度，高度集中资源夯实品牌力的市场策略成果明显。19Q1  公司毛利率为67.2%；净利率为  31.66%，同比下降  3.19pct。
        看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性，维持“买入”评级
        在经历了药店终端增长放缓和传统产品进入成熟期的瓶颈之后，公司重回发展快车道。由于公司采取适度激进的市场策略，销售费用率预计同比去年有所提升，我们预计公司  2019~2021  年收入将别达到  56.55  亿元、68.97亿元和  82.76  亿元，EPS  分别为  0.87  元（前值  0.90  元）、1.09  元（前值1.13  元）和  1.33  元（前值  1.38  元）。考虑可比公司  19  年平均估值  28  倍，结合企业自身成长性，给予  2019  年  28~29  倍  PE  估值，目标价范围  24.23元~25.09  元，维持“买入”评级。
        风险提示：健力多的需求增长不达预期；LSG  益生菌的业务整合不达预期。