华创证券-建设机械-600984-2018年年报及2019年一季报预告点评：业绩大幅增长，庞源租赁表现亮眼-190425

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        事项：
        2018  年公司实现营业收入22.27  亿元，同比增长21.77%；实现归属于母公司股东的净利润  1.53  亿元，同比增长  571.94%。公司公告2019  年Q1  实现归属于上市公司股东的净利润为2200  万左右，扭亏为盈。
        评论：
        租赁业务持续增长，庞源维持高景气。2018  年公司实现营业收入22.27  亿元，同比增长21.77%。其中公司主营业务建筑及施工机械租赁收入达19.32  亿元，同比增长45.51%。公司其他业务包括筑路设备及配件、塔机及配件和钢结构产品销售额分别为1.32/0.25/0.89  亿元，分别同比增长7.84%/-89.99%/0.45%。2018  年受基建投资及装配式建筑大力发展等因素推动，工程机械租赁行业维持高景气度。子公司庞源租赁是国内塔吊租赁龙头企业，18  年实现产值  20.74亿元，同比增长  47.3%，新签合同24.6  亿，同比增长39.77%，表现亮眼。
        盈利能力持续提升，经营质量大幅改善。报告期公司综合毛利率水平为32.92%，比上年同期上升3.34  个百分点，主要得益于租赁业务毛利率提升（36.25%，比上年同期提升2.06  个百分点）以及收入占比提升。报告期间费用率为20.41%，比上年同期增长2.9  个百分点。其中销售费用率降低0.37  个百分点，管理费用率较上年同期上升1.38  个百分点，财务费用由于公司通过银行以及融资租赁等方式融资利息支出以及未确认融资费用增加上升了1.89个百分点；因公司管理性支出增加导致。存货周转天数73  天，比去年同期下降6  天，应收账款周转天数290  天，比去年同期下降14  天，经营活动现金流净额为3.11  亿，去年同期仅4500  万，经营质量显著改善。
        装配式建筑推进带来旺盛需求，19  年庞源有望再创佳绩。《“十三五”装配式建筑行动方案》提出目标：到  2020  年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到  15%  以上。庞源租赁顺应装配式建筑发展趋势提前布局中大型塔吊。2018  年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量为228394  台，同比增长138.89%。截至2019  年3  月，庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量已达到247262  台，同比增长104.86%；庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值占比达29.9%，同比增加2.2  个百分点，创历史新高。抓住装配式建筑发展机遇，庞源租赁有望2019  年再创佳绩。
        庞源租赁利用率维持高位，市占率有望进一步提升。庞源租赁吨米利用率自15  年逐年上升。庞源塔式起重机18  年年度平均吨米使用率76.1%，同比增长6.1%，再创历史新高。2019  年3  月庞源租赁吨米利用率达71.4%，比去年同期提高2.8  个百分点。此外，2019  年3  月庞源租赁的塔式起重机最大起重力矩总量突破百万吨米，标志着庞源租赁已在塔式起重机数量、总起重力矩吨米数等领先于全球同行。当前庞源租赁市占率约为2%，对比海外工程机械租赁龙头美国联合租赁市占率约为11%还有较大提升空间。随着行业壁垒的提升，中小机械设备租赁企业逐步退市，庞源租赁有望借助上市母公司大力支持进一步提升市占率。
        盈利预测：我们给予公司盈利预测值2019-2021  年分别为0.52/0.77/1.06  元，对应PE  为16/11/8  倍，看好庞源租赁19  年业绩持续增长，给与建设机械2019年20  倍估值水平，目标价位10.4  元，首次覆盖给予“强推”评级。
        风险提示：宏观经济下行，装配式建筑推进不及预期。