天风证券-华大基因-300676-年报点评报告：业绩稳健增长，肿瘤与感染业务快速提升-190425

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        事件：公司发布  2018  年报及  2019  一季报，2018  年全年实现收入  25.36  亿元，同比增长  21.04%，归母净利润为  3.87  亿元，同比下降  2.88%，主要是研发投入等费用支出提升较快。2019Q1  实现收入  5.83  亿元，同比增长12.86%，归母净利润为  0.98  亿元，同比下降  2.54%，扣非后归母净利润为0.89  亿元，同比增长  11.29%。
        2018  年毛利率为  55.35%，净利率为  16.08%，2019Q1  毛利率和净利率进一步提升，毛利率为  58.06%，净利率为  16.95%，利用大数据和自主平台优势，降低测序成本。
        2018  年销售费用、管理费用、研发投入分别为  5.14  亿元、1.66  亿元、2.61亿元，同比增长  27.97%、8.32%、49.68%，研发投入的增长主要系研发人员职工薪酬、材料费和租赁费增长所致，截止至  2018  年底，研发人员为628  人，较  2017  年新增  96  人，此外公司  2018  年在遗传病、感染性疾病和肿瘤等重点产品开发及相应资质报证也加大投入研发力度。
        生育线稳健增长，肿瘤业务快速提升
        生育产品线是公司传统业务，目前仍是主要的收入来源。2018  年华大完成超过  150  万例无创产前基因检测，完成超过  64  万例遗传性耳聋基因筛查。整体生育健康基础研究和临床应用服务  2018  年实现收入  13.76  亿元，同比增长  20.86%，毛利率为  69.19%，较  2017  年提升  1.70  个  pp。
        肿瘤业务收入快速提升，逐步成为新支柱业务。2018  年免疫检测和核酸检测业务共接受样本超过  500  万例，华大累计为超过  5  万例受检者提供  NGS肿瘤相关基因检测服务；HPV  检测完成量累计超过  360  万例。2018  年肿瘤防控及转化医学类服务实现收入  3.57  亿元，同比增长  55.54%，毛利率为57.82%，较  2017  年提升  5.91  个  pp。
        感染防控业务方面，PMseq  感染病原高通量基因检测作为核心产品，累计完成约  3.2  万份样本检测，2018  年感染防控基础研究和临床应用服务业务实现收入  0.95  亿元，同比增长  49.44%。
        维持“持有”评级
        公司在研发投入等费用支出较大，因此我们预计  19-20  年净利润由5.29/6.77  亿元下调至  4.18/4.63  亿元，对应  EPS  由  1.32/1.69  元/股下调至1.05/1.16  元/股，维持“持有”评级。
        风险提示：市场竞争加剧导致毛利率下降、产品研发及注册风险、政策变动风险、NIPT  推广渗透率提升趋缓、相关收入核算不规范（已整改）等