兴业证券-冀东水泥-000401-量价齐升，一季度扭亏-190425

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        投资要点
        事件：公司披露  2019  年一季报，报告期内实现营业收入  50.08  亿元，同比增长47.74%；实现归母净利润  4490.65  万元，同比增加  6.27  亿元；实现扣非后归母净利润  2874.48  万元，同比增加  5.25  亿元，基本每股收益  0.033  元。
        点评：
        量升价平，Q1  扭亏为盈。我们测算一季度公司水泥熟料销量  1415  万吨，同比增长  32.9%。  公司主要产能集中在京津冀及周边地区，截至  2019  年  3  月，北京地区水泥产量累计同比下降  1.6%，虽同比仍有下滑，但降幅较上月大幅缩小  16.2pct，天津及河北地区水泥产量累计同比增长  32.1%、36.3%。3  月京津冀地区固定资产投资分别同比增长  16.9%、26.1%、5%。旺盛的市场需求带动公司销量大幅提升。我们认为金隅冀东整合后，区域内市场格局改善明显，在基建积极的拉动下，公司作为区域龙头将会优先受益。
        均价提高带动吨毛利显著提升，吨费用大幅压缩。我们测算，19  年一季度公司水泥熟料均价  314  元/吨，同比提高  30  元；吨毛利  103  元，同比上升  36  元；吨三费  112  元，同比大幅下降  47  元，吨净利（扣除投资收益）4.44  元，同比上升  78  元。同时，受益合营联营企业利润增长，公司  2019Q1  投资收益  4504万元，同比增加  8800  万元，一定程度增厚业绩。
        整合完成，区域格局显著优化。今年  3  月，公司第二批资产注入，标志着金隅与冀东水泥业务全部完成，彻底解决了双方的同业竞争问题。合并后金隅冀东熟料产能超过  1.1  亿吨，水泥产能  1.7  亿吨，占京津冀产能  60%，提高公司在区域内的掌控力，优化区域竞争格局，提升水泥资产的盈利能力。
        投资建议：
        公司所在区域基建改善明显，固定资产投资增速大幅提高，公司作为区域龙头受益于环保政策及基建增长的双重动力，19  年下游需求有望超出预期。我们调整盈利预测，预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  1.80、2.12、2.19  元，对应  4  月  25  日  PE  分别为  9.7  倍、8.2  倍、7.9  倍，维持“审慎增持”评级。。
        风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂