兴业证券-勘设股份-603458-盈利能力大幅提升，工程承包拖累收入增长-190426

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        投资要点  
        2019Q1公司新签订单  3.48  亿元、同比下降  87.69%，主要系上年工程承包合同基数较高所致。工程咨询、工程承包分别新签合同  3.32  亿元、0.15亿元，分别同比下滑  51.42%、99.29%；公路、市政、建筑、水运及其他行业分别新签合同  2.72  亿元、0.39  亿元、0.35  亿元、0.08  亿元，分别同比下滑  53.89%、52.85%、98.33%、70.93%；贵州省内、省外分别新签合同  2.24  亿元、1.24  亿元，分别同比下滑  67.61%、94.19%。
        2019Q1  公司实现收入  4.35  亿元，同比下降  1.47%，主要系工程承包收入下降  51.15%所致。工程咨询、工程承包分别实现营业收入  3.84  亿元、0.49亿元，分别同比增长  13.28%、-51.15%，工程咨询收入有所增长，工程承包收入下降导致整体收入下降。母公司、子公司的收入分别为  2.96  亿元、1.39  亿元，分别同比变动-2.92%、1.75%，母公司收入略有下滑。
        2019Q1  公司实现综合毛利率  42.31%，同比提升  9.84%，主要源于高毛利率的工程咨询收入占比提升所致。工程承包、工程咨询业务的毛利率分别为  10.73%、46.15%，分别同比变动  0.06%、7.47%。
        2019Q1  期间费用率为  13.13%，同比提升  1.42%，分项来看：销售费用、管理费用、财务费用占比分别为  2.00%、10.39%、0.74%，分别同比提升0.52%、0.42%、0.48%，财务费率提升主要是本期借款利息支出增加；研发费用占比同比提升  3.31%，主要是本期研发投入增加所致。
        2019Q1  公司信用减值损失为  0.20  亿元，占收入的比例为  4.52%、同比提升  0.61%；每股经营性现金流净额为-3.02  元、同比减少  1.08  元/股，主要系本期回款减少、支付的税金增加。
        盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计  2019-2021  年的  EPS  为3.72  元、4.72  元、6.15  元，4  月  25  日收盘价对应的  PE  分别为  10.0  倍、7.9倍、6.0  倍，维持  “审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目进度缓慢、毛利率持续下降的风险