兴业证券-拓普集团-601689-负规模效应损伤盈利，期待轻量化业务放量-190425

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        投资要点  
        事件：近日，公司公告  2019  年一季报，2019Q1  营收  12.5  亿，同比降  16.8%、环比降  18.5%；归母利润  1.1  亿，同比降  43.1%、环比降  16.6%；毛利率26.3%，同比降  2.8pct、环比增  2.5pct；净利率  9.1%，降  4.2pct、环比增0.2pct。
        营收下滑符合预期，毛利率有所反弹。2019Q1  国内乘用车产量  522.7  万辆、降  12.4%，其中吉利产量增  4.5%，上汽通用产量降  14.2%，上汽通用五菱降  16.5%，长安福特降  78.3%，下游重点客户销量普遍出现了较大幅度下滑。公司  2019Q1  毛利率同比下降但相比  2018Q4  的历史低点环比提升，预计与原材料价格降低及产品结构变化有关。
        支出相对刚性，费用率再提升。2019Q1  公司销售费用率  5.3%、同比增0.3pct，管理费用率、增  0.6pct，研发费用率  5.9%、增  2.0pct，财务费用率  0.5%、降  0.6pct。期间费用率  15.9%，增  2.3pct，公司去年以来的折旧增大及工资支出增加，收入的缩小导致费用率的提升。
        负规模效应损伤盈利，期待轻量化业务放量。公司内饰、减震业务得益于客户拓展而稳定成长，且公司是全球掌握高强度钢和轻合金核心工艺为数不多的制造商，近年来大量轻量化产品陆续投放市场，是公司增长最重要的引擎。我们认可公司的业务布局，并认为公司长期成长的空间广阔，短期盈利受到规模效应的影响。我们预计  2019-2021  年  EPS  分别为1.07/1.20/1.34  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：乘用车销量不及预期，新产品客户拓展不及预期