中泰证券-华域汽车-600741-Q1行业承压，营收下滑、毛利率提升-190425

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        投资要点
        事件：公司发布2019  年一季报，2019  年Q1，公司实现营业收入355.71  亿元，同比下滑11.62%；实现归母净利润18.45  亿元，同比下滑36.61%；实现扣非归母净利润13.60  亿元，同比下滑15.11%。
        Q1  行业承压，营收下滑、毛利率提升。在2019  年Q1  乘用车行业下滑13.8%的背景下，公司Q1  营收下滑11.62%。Q1  公司毛利率为14.28%，同比提升1.22  个百分点。考虑到去年同期公司完成上海小糸50%股权收购工作带来了一次性溢价产生的投资收益带来的高基数，Q1  公司归母净利润同比下滑36.61%，剔除该非经常性损益及其他非经常性损益后，公司扣非归母净利润同比下滑15.11%。
        肩负上汽零部件整合任务，传统业务持续整合优化。（1）肩负上汽零部件整合任务。公司始于上汽汽零业务重组，经近十年业务拓展整合，目前达18  家子公司，14  家联营、合营企业。（2）收购车灯行业龙头上海小糸，整合车灯业务。2017  年成为华域全资子公司，智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。中国LED  车灯市场进入爆发期，公司有望受益。（3）通过延锋展开内外饰业务整合，发挥协同效应。国际业务方面，15  年延锋完成全球汽车内饰业务重组，设立全球最大内饰公司延锋内饰；国内业务方面，10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合，17  年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。
        “四化”布局初见成效，多项产品实现批量供货。（1）上汽占比持续降低，中性化策略初见成效。贯，彻“中性化”思想，华域加大客户拓展力度。2010  年上汽集团占公司营收比重为84%，2018  年已经降至65%，中性化策略初见成效。（2）拓展海外市场，整合海外业务。华域重点开拓国际化布局，海外营收由2014  年的12  亿元上升至2018  年的307  亿元。内饰业务全球领先，轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。（3）公司新能源领域布局行业领先。2017  年合资设立华域麦格纳，获得大众全球电动汽车平台(MEB  平台)  电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于2020  年投产。目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。（4）智能驾驶公司走自主研发路线，掌握主动权。2014  年，华域以毫米波雷达为切入点启动ADAS  研究项目。2018  年，24GHz  后向毫米波雷达实现批产供货，全年共生产16922  套，成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商。
        盈利预测：我们预计2019/2020/2021  公司将实现归母净利润为73.57/80.30/85.39  亿元，同比增长-8.35%/9.15%/6.33%，对应的EPS  为2.33/2.55/2.71  元。公司作为汽车饰件、功能件龙头，经营稳健、股息率高，电动化、智能化布局早，中性化、国际化初见成效，给予“增持”评级。
        风险提示：汽车销量增速下滑的风险、客户集中度较高的风险、技术升级的风险。