中泰证券-我武生物-300357-粉尘螨滴剂实现稳定增长，蒿草花粉滴剂报产受理-190425

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        事件：2019  年4  月25  日，公司发布2019  年一季报。2019  年第一季度公司实现营业收入1.38  亿元，同比增长29.13%；实现归母净利润6613.77  万元，同比增长27.30%；实现扣非归母净利润6497.63  万元，同比增长32.47%。
        点评：符合预期，粉尘螨滴剂销售实现稳定增长。2019  年第一季度公司实现归母净利润6613.77  万元，同比增长27.30%，符合预期。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长。2019  年第一季度毛利率96.44%、净利率47.90%，和2018  年第四季度相比恢复历史正常水平。我们认为2019  年公司投料有望均匀分布，全年毛利率和净利率较为稳定。第一季度经营性现金流净额4837  万元左右、同比减少15.75%，我们预计主要是干细胞公司研发推进、员工薪酬支付导致流出较多。应收账款及票据1.61  亿元、占收入比重116%左右，和2018  年第一季度相比增长15%，和收入增长情况相近；存货2476  万元、占资产比重接近2%。
        黄花蒿花粉变应原舌下滴剂报产获得受理，预计有望于2020  年获批上市。由于北方天气冷、湿度低，不适宜尘螨存活；我国北方人群对蒿属花粉有较高的过敏率，公司进度最快的在研产品黄花蒿粉滴剂主攻我国北方市场，2019  年4月24  日公告申报生产获得受理（CXSS1900020）。该产品可与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局，囊括南北方市场，若获批上市有望成为公司又一增长潜力点。
        盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021  年公司营业收入为6.54、8.50、11.04  亿元，同比增长30.70%、29.85%、29.87%，归属母公司净利润为3.01、3.94、5.18  亿元，同比增长29.30%、31.00%、31.39%，对应EPS为1.04、1.36、1.78  元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，考虑到公司作为A  股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%，2020  年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市，维持“增持”评级。
        风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。