中泰证券-电连技术-300679-验证盈利能力企稳判断，看好Q2迎来向上拐点-190426

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        投资要点  
        事件：公司发布  2018  年年报及  2019  年一季度报，2018  年实现收入  133.41亿元，同比下降  5.75%；实现净利润  2.40  亿元，同比下降  33.85%；扣非后净利润  1.95  亿元，同比下降  43.16%；2019  年一季度实现收入  3.76  亿元，同比增长  36.96%，净利润  4289  万元，同比下降  33.59%，位于预告区间中值偏上；扣非后净利润  1825  万元，同比下降  69.72%；拟每  10  股派  1.2  元（含税）转增  3  股。
        Q1利润位于预告区间中值偏上，看好  Q2  迎来业绩向上拐点：从公司主要产品出货量看，2018  年射频连接器类及电磁兼容件出货量依然维持一定增长，但收入出现不同幅度下滑，主要是产品  cost-down  压力较大，从平均价格来看，连接器产品平均降幅约为  10-15%；电磁兼容件产品降幅超过  20%，与之对应的就是公司毛利率持续下滑，其中核心的连接器类产品毛利率不大，18  年下半年受益于成本管控能力提升，毛利率环比仍有改善，电磁兼容件毛利率则出现较大降幅。从整体趋势看，经过持续  Cost-down，自  17  年  Q1  开始单季度毛利率环比持续下滑，使得公司  18  年利润较差，但跟踪环比数据看，扣除恒赫鼎富外，公司单季度毛利率水平在  19  年  Q1  已出现明显企稳迹象，如按照母公司数据测算，18  年  Q4  单季度毛利率约为  34.5%，19  年  Q1  属于行业淡季（春节因素影响），在收入规模下来的情况下，本部毛利率约为  32.6%（合并报表上毛利率偏低，主要是恒赫鼎富影响所致），我们判断，公司本部盈利能力拐点已现，Q2  随着收入规模进一步扩张，毛利率有企稳回升空间，后续随着恒赫鼎富逐步走向正轨，也会有部分正向贡献。同时公司  Q1  销售、管理、研发等费用大幅增加以及恒赫鼎富亏损并表接近  600  万，导致公司扣非后净利润较为难看。我们预计，Q2  在部分客户加速上量带动下，收入规模扩大，无论是利润或者扣非后利润都有望迎来向上拐点。全年来看，在部分等客户增量带动，有望实现  30%左右增长。
        前瞻布局  5G  射频天线，手机业务有望再拓空间：5G  分为  Sub-6G  与毫米波，2020  年前预计以  Sub-6G  产品为主，就  Sub  6G  产品设计而言，4*4  MIMO  天线方案加速普及，射频连接如继续采用同轴线连接，用量有望从目前的  1-2  根实现翻倍增长；部分旗舰机型或采用  LCP/MPI  设计方案，单机价值量有望达到  3-8  美元，ASP  大幅提升；毫米波时代后，LCP  高速传输线或将成为主要方案，参考高通毫米波天线模组方案看，需增加  4  根  LCP  传输线+RF  板对板连接器，单机价值量有望达到  4-6  美元，ASP  持续提升。此外，物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。
        技术与客户延展双驱动，新产品放量驱动中期成长：公司除消费电子领域外，借助技术延展切入汽车  F  连接器市场，18  年已实现部分客户批量出货，公司后续有望实现从供应集成商到车厂直供的转变，加速该业务放量，预计  20  年会有较大成长；此外，在产品拓展方面，BTB  连接器借助成熟的客户渠道，此前已实现部分中低端产品批量生产，目前正在攻克  0.3/0.25mm  间距系列产品，后续一旦突破后，有望成为公司中期高成长打下坚实基础。
        投资建议：Q1  验证盈利能力企稳判断，看好  Q2  迎来向上拐点，同时公司传统产品升级、品类拓展、领域延伸有望驱动新一轮成长期，我们预计公司2018/19/20  年净利润为  2.39/3.11/4.33  亿元，增速为-34%/30%/39%，EPS为  1.11/1.44/2.00  元，对应  PE  为  37/29/20  倍，“买入”评级。
        风险提示：智能手机销量超预期下滑、新产品拓展进度低预期。