中泰证券-太钢不锈-000825-季度间盈利波动较大-190426

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        投资要点
        业绩概要：公司公布2018  年业绩公告，报告期内实现营业收入729.46  亿元，同比增长7.61%。实现归属于上市公司股东净利润49.77  亿元，同比增长7.69%；对应EPS  为0.87  元，其中1-4  季度EPS  分别为0.26  元、0.24  元、0.22  元、0.15  元。而2017  年同期归属于上市公司股东净利润为46.22  亿元，EPS  为0.81  元。同时公司公布2019  年一季度业绩报告，报告期内实现营业收入170.77  亿元，同比下降5.69%，实现归属于母公司净利润3.45  亿元，同比下降77.38%，折合EPS  为0.06  元。此外，公司公布普通股利润分配预案：以总股本为基数，向全体股东每10  股派发现金红利1.00  元（含税），不送红股，不以公积金转增股本；
        吨钢数据：报告期内，公司粗钢产量1070.39  万吨，同比增长1.9%，其中不锈钢416.62  万吨，同比增长0.7%；结合年报数据折算吨钢售价6815  元，吨钢成本5721  元，吨钢毛利1094  元，同比分别增长360  元、319  元、41  元；全年业绩高位持稳：公司近年来先后实施了一系列技术改造，目前已经具备年产1260  万吨钢（其中450  万吨不锈钢）的能力，车轴以及车轮钢逾30  万吨，其他产品主要为热轧卷板以及部分管线材，公司产品结构决定了其盈利高度依赖于汽车、家电、建筑装修、工程机械以及石油化工等领域。2018  年由于地产链条景气度持续走高，不锈钢卷板需求维持较高水平，行业价格偏高运行。
        虽然去年4  季度不锈钢价格出现小幅回调，但吨钢盈利依旧坚挺。综合来看，公司不锈钢毛利率达到14.67%，与2017  年相比小幅下降1.35  个百分点，但考虑到国内普碳钢盈利整体仍呈现改善态势，公司普材与钢坯毛利率相比2017  年分别提升1.39  个百分点与3.76  个百分点，毛利率分别达到19.86%与16.93%。此外，公司三项费用率仅为4.5%，环比去年下降3.43  个百分点，行业助力叠加公司优秀的成本控制能力，其2018  年业绩依然呈现高位持稳格局；
        一季度业绩下滑明显：根据公司公布的2019  年一季度业绩，若按照季度产量260  万吨测算，则Q1  实现吨钢净利约133  元，环比去年四季度下降219  元。
        公司业绩下滑，主要是受普钢盈利大幅回落影响，我们测算一季度热卷、冷轧以及中厚板吨钢盈利降幅普遍在50-100  元区间。公司季度盈利波动要大于普钢行业波幅，但若结合去年三四季度盈利波动来看，2018  年Q4  行业板材吨钢盈利降幅普遍在300-400  元区间，而公司仅下降约120  元，综合近两个季度，公司整体盈利波动与行业仍较为一致；
        投资建议：公司作为不锈钢龙头企业，300  系以及400  系不锈钢卷板在国内居于领先地位。虽然由于环保限产的放开未来普钢盈利中枢或高位回落，但由于下游建筑及工程机械领域需求表现依然较强，吨钢盈利持续回落概率较低，公司不锈钢及普材业绩依然有支撑。预计公司2019-2021  年EPS  分别0.34  元、0.40  元及0.49  元，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。