天风证券-海通证券-600837-高弹性+低估值，信用业务风险边际大幅改善-190426

《天风证券-海通证券-600837-高弹性+低估值，信用业务风险边际大幅改善-190426（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-海通证券-600837-高弹性+低估值，信用业务风险边际大幅改善-190426（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：  19  年  1  季度，海通证券实现归母净利润  38  亿元，YOY+118%，大超预期。自营业务大幅改善，若市场环境持续向好，有望贡献业绩弹性。定增计划拟募集  200  亿元，资本金大幅补充。上调评级至“买入”。
        1  季度业绩大超预期，自营业务与子公司表现亮眼
        19Q1  公司实现归母净利润  38  亿元，YOY+118%。期末加权平均净资产收益率  3.14%，较  18Q1+1.67  个百分点。19Q1  信用减值损失  2.64  亿元，YOY+46.71%，主要是子公司信用资产减值损失增加所致。其他业务收入  23亿元，YOY+78%，主要是子公司销售收入增加。
        手续费及佣金净收入同比改善，代理买卖证券款大幅回升
        19Q1  手续费及佣金净收入  20  亿元，YOY+4.28%。经纪业务收入  10  亿元，YOY+6.73%。期末代理买卖证券款  968  亿元，较上年末+35%。Q1  股票成交额  YOY+23%，业绩弹性下降预计与佣金率下滑有关。投行业务收入  6  亿元，YOY+2%。资管业务收入  4  亿元，YOY-9%，预计受  AUM（通道类）下滑。
        自营业绩大幅改善，贡献业绩弹性
        19Q1  公司自营业务（投资收益+公允价值变动收益）49  亿元，YOY+269%。其中，投资收益  25  亿元，YOY+85%，主要是处置金融工具取得投资收益增加。公允价值变动收益  24  亿元，主要是金融工具公允价值变动收益增加。
        利息净收入有所下滑，融出资金回升
        19Q1  公司利息净收入  9  亿元，YOY-25%，主要是资本中介业务规模收缩始于  18Q2。19Q1  融出资金  549  亿元，较上年末+12%。买入返售金融资产  713亿元，较上年末-14%，预计报告期内股票质押规模仍在收缩，但市场上涨带来信用减值损失压力大幅纾解。
        继续推进  200  亿元定增计划，大股东积极认购
        公司拟推进  200  亿元定增计划，其中，以上海国盛集团为代表的大股东积极认购，拟认购金额不超过  148  亿元。大股东积极认购彰显信心，若计划顺利实施进一步巩固资本实力和综合竞争实力。
        投资建议：业绩高弹性+低估值+200  亿元定增计划。1  季度业绩大幅改善，若自营环境持续好转，有望贡献弹性。基于公司  1  季度业绩大超预期，我们将公司  2019E-2020E  业绩从  71/84  亿元上调至  99/117  亿元。当前股价对应  19E  仅为  1.25  倍  PB。基于我们上调公司盈利预测，将公司目标价由  11.90元上调  17.66  元，对应  19E  为  1.6  倍  PB，将评级从“增持”上调至“买入”。
        风险提示：政策落地不及预期，信用业务风险，定增计划进展不及预期