天风证券-招商证券-600999-受益于自营业绩大幅改善，19年Q1业绩超预期-190426

《天风证券-招商证券-600999-受益于自营业绩大幅改善，19年Q1业绩超预期-190426（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-招商证券-600999-受益于自营业绩大幅改善，19年Q1业绩超预期-190426（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：2019  年  1  季度，招商证券实现归母净利润  21  亿元，YOY+95%，期末归属于母公司股东权益  828  亿元，YOY+2.61%，加权平均净资产收益率2.89%，较  18Q1+1.51  个百分点。1  季度业绩超预期，主要是自营大幅改善以及信用减值损失转回。
        手续费及佣金净收入基本持平，代理买卖证券款大幅提升  49%
        2019  年  1  季度，公司手续费及佣金净收入  18  亿元，YOY+0.38%。其中，经纪业务手续费净收入  11  亿元，YOY+7.84%，预计市场份额稳中有升。经纪业务手续费净收入增速不及交易量增幅（19Q1  两市成交金额  5852  亿元，YOY+23%），归因于佣金率下降。但值得关注的是，公司代理买卖证券款为727  亿元，较上年末大幅提升  49%，主要是客户交易结算资金余额增加所致。资产管理业务手续费净收入  2.35  亿元，YOY-16%，预计受  AUM（通道类）下滑、现金类产品收益率下滑的影响。投资银行业务手续费净收入  3.41  亿元，YOY-4%。2019  年  1  季度公司  IPO  承销规模为  37  亿元，YOY+32%。再融资募集资金规模  46  亿元，YOY-79%。
        自营业绩大幅改善，主要是权益市场回暖及子公司公允价值变动收益
        2019  年  1  季度，公司自营业务（投资收益+公允价值变动收益）23  亿元，YOY+555%，其中投资收益  7.22  亿元，YOY+36%，公允价值变动收益  16  亿元，主要是金融工具公允价值变动。期末，公司交易性金融资产  1027  亿元，较去年底上升  3%。其他权益投资工具  73  亿元，较去年底上升  8%。
        利息净收入略有下滑，融出资金单季度环比提升  14%
        2019  年  1  季度，公司利息净收入  4.84  亿元，YOY-11%，利息净收入未有回升，主要是利息收入同比下滑的影响。截至  2019  年  1  季度融出资金  492  亿元，环比+14.4%。买入返售金融资产  272  亿元，环比-18%，预计与报告期内股票质押业务规模收缩有关。值得关注的是，2019  年  1  季度招商证券的信用减值损失-1.17  亿元，主要是计提的融出资金及买入返售金融资产减值转回。
        投资建议：政策环境及市场环境均大幅改善，预计  2019  年证券行业业绩有望迎来拐点。招商证券  2018  年业绩优于行业，因此我们判断  2019Q1  业绩增长更具含金量。公司正积极推进股票回购方案，用于股权激励（限制性股票）或员工持股计划；拟通过配股方式募集资金不超过  150  亿元，抢抓行业重要的发展机遇。当前股价对应  2019E  净资产仅为  1.39  倍  PB，维持“增持”评级。
        风险提示：政策落地不及预期；市场波动风险；公司回购计划和配股计划被暂停、中止或取消的风险