国金证券-华孚时尚-002042-18年&19Q1业绩点评：18全年业绩有所承压,期待19年逐季改善-190425

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        业绩简评
        2018  年实现收入  143  亿元，同比+13.58%；归母净利润  7.52  亿元，同比+10.98%；扣非归母净利润  3.14  亿元，同比-22.85%。18  年下半年以来，在中美贸易战、国内下游需求走弱、国内棉花价格走弱的多重影响下，公司纱线业务订单增长和网链业务增速均有所放缓。2019Q1  实现收入  36.34  亿元，同比+19.78%，下游订单呈现小幅复苏，有望逐季改善；归母净利润1.72  亿元，同比-21.47%；扣非归母净利润  0.89  亿元，同比-35.10%。
        2018  年度公司纱线营收达  72.22  亿元，同比+22.7%；网链业务实现营收70.17  亿元，同比+7.32%。主营纱线方面，公司现已形成了浙江、黄淮、长江、新疆、越南五个生产区域。18  年公司进一步优化产能布局，将位于浙江宁海、余姚的两个工厂  6  万锭产能转移至西部，新疆增加  15  万锭，共净增产能  9  万锭达到  189  万锭。展望  2019  年，预计公司在国内将有  10  万锭左右产能增长，并在年底力争实现在越南  15  万锭的新增产能  。
        18  年及  19Q1  毛利率和净利率有所下滑，18  年存货周转天数有所上升：18年公司综合毛利率为  10.52%，净利率为  5.27%；19Q1  公司综合毛利率为10.44%，同比-1.51pct，毛利率下降主要与  Q1  毛利率较低的网链业务增速较快、达到  33%有关；净利率为  5.03%，同比-2.52pct。18  年及  19Q1  公司销售费用率分别为  1.68%和  1.53%，分别同比-0.48pct  和-0.29pct；管理费用率（含研发费用）略有基本稳定；其他收益（政府补助）占比同比下降，18  年及  19Q1  分别为  2.55%和  1.81%，分别同比-0.41pct  和-1.93pct。
        18  年存货周转天数有所上升，19  年公司将重点侧重产销平衡：18  年公司存货周转天数为  145  天，同比增加  25  天；应收账款周转天数为  20  天，同比下降  3  天；应付账款周转天数为  19  天，同比下降  11  天。19Q1  公司的存货周转天数为  158  天，较  18Q1  下降  8.6  天；应收账款周转天数为  21.16  天，同比下降  4.59  天；  应付账款天数为  11.11  天，同比下降  22.37  天。
        投资建议
        预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  8.35  亿元、9.33  亿元、10.43  亿元，当前市值对应  PE  分别为  13、12、10  倍，维持评级。
        风险
        原材料波动、政府补贴变动、订单波动、汇率波动。